煌上煌(002695)季报点评：疫情影响有限 逆势加快拓店

事件：公司发布2020 年一季报。公司2020 年一季度实现营收5.41 亿元，同比+8.3%；实现归母净利润0.65 亿元，同比+2.1%。

    Q1 肉制品加工业务同比+11.65%，疫情期间仍保持较快拓店速度。公司一季度受疫情影响，春节销售旺季同比下滑5898.2 万元（同比-27.12%），2月中下旬疫情态势缓解后恢复速度较快，3 月初销售业绩实现逆转，一季度整体收入同比+11.65%。此外一季度公司其他应收款同比增长51.1%，部分源于新开门店保证金增加，体现出加盟商在疫情期间逆势拿铺势头较好。

    米制品业务受疫情影响较大，销售额同比下滑20.8%。

    Q1 毛利率略有下行，为支持加盟商费用投放增加。公司Q1 受到物流、复工受限影响，成本端略有压力，毛利率较2019Q1 下滑3.0 pct 至35.2%。

    疫情期间公司加强对门店经营帮扶，减免部分品牌使用费、物流费用，此外公司增加市场投入及品牌宣传费用，受此影响公司销售费用同比+19.8%，销售费用率同比提升1.3 pct。公司Q1 营业外支出同比增加93 万元，源于公司承担了疫情期间门店产品报废损失、以及对外捐赠。但Q1 政府提供了税务减免和补助措施，体现为营业税金及附加项同比-15.5%，政府补助同比增加414 万元，部分增厚公司业绩。

    预付账款增加，提前锁定低价原材料控制成本。公司Q1 预付账款较2019年末大幅增加了1.05 亿元，主要为公司为执行主要原材料战略储备预付供应商原材料款。疫情后屠宰企业逐步复工，但团餐、食堂等终端需求尚未完全复苏，鸭副价格走低，公司现金储备充足的情况下加大原材料储备，缓解全年成本压力。受此影响公司Q1 经营活动现金流量净额同比2019Q1 下滑21.13%。

    盈利预测：预计公司一季度开店态势良好，有望完成全年新开1200 家、净增950 家门店目标，考虑疫情对Q1 业绩影响，以及公司未来2-3 年加快门店拓展、新建产能会增加费用支出，我们略微下调全年利润预测。预计2020年归母净利润2.83 亿元（此前为2.94 亿元）、2021 年3.52 亿元（此前3.63亿元）、2022 年4.34 亿元，分别同比+28.3%/24.5%/23.2%。当前市值对应PE 39.0/31.3/25.4 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：海外疫情发酵、新店拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争激烈。