欧普照明(603515)2019年报暨2020一季报点评:变革积蓄动力 无惧疫情挑战

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘正/史晋星/周海晨 日期:2020-04-29

投资要点:

    疫情冲击一季报表现承压。公司2019 年实现营收83.55 亿,同比上升4.39%,实现归母净利润8.90亿,同比下降0.99%,对应EPS1.18 元。其中Q4 单季度实现营收25.85 亿,同比上升6.99%,实现归母净利润2.88 亿,同比下降12.41%。分红方案:公司拟按每10 股派发现金红利5 元(含税),以7.48 亿股为基数发放现金分红3.74 亿,分红率42.03%,对应股息率2.10%。公司2020 年一季度实现营收10.30 亿,同比下降38%;实现归母净利润-711 万元,同比下降108%。

    变革积蓄动力,商照+电工成发力方向。根据CSA research 发布的《2019 中国半导体照明产业发展蓝皮书》显示,2019 年下游通用照明领域产值达2707 亿元,同比增长1%,目前国内LED 通用照明增量市场渗透率75%,存量市场渗透率52.7%,地产调控趋紧背景下家居照明压力较大,中美贸易摩擦影响下出口承压。公司过去一年整体收入表现好于行业,经营方面经历组织架构调整、合并家居和商用事业部、调整线下零售专卖店和五金渠道布局,单季收入增速从Q3 下滑3%变为Q4 增长7%,从增长动力来看,商用照明和电商渠道拉动明显,分别保持20%和15%以上增长水平,线下和海外市场分别受渠道调整、产品认证等因素影响去年下滑幅度较大。今年一季度受疫情冲击较为严重,我们预计下滑幅度线下>商用>电商>海外,目前复工复商进度在80%左右,环比改善较为明显,短期主要关注两点:1)线下新零售渠道和乡镇五金网点快速扩张、电商巩固提升市占率;2)商照业务和电工电器成为增长发力点,公司海外收入占比较低只有10%,海外疫情影响相对有限,我们预计公司2020 年收入增幅在0-5%。

    一季度刚性支出拖累毛利率,全年盈利状况保持平稳。经历2018-2019 年照明价格战后,公司整体毛利率从2017 年的40%下降到目前的35%左右,短期来看由于复产较低刚性支出影响,一季度毛利率降至历史低点34.24%,不过随着二季度复工销售环比改善,成本端红利帮助下盈利能力有望企稳回升。期间费用率方面,公司2019 年销售费用率和研发费用率下降0.49pcts 和0.11pcts,分别保持在19.56%和3.84%的水平,管理费用率和财务费用率小幅提升0.39pcts 和0.25pct,总体期间费用率达26.50%基本保持平稳。一季度费用支出相对刚性,整体期间费用率同比上升10.71pcts 至41.79%,带来业绩亏损711 万。随着大宗原材料成本下降、内部降本提效,我们预计公司全年盈利能力继续保持平稳。

    盈利预测与投资评级。我们下调公司2020-2021 年盈利预测,预计公司归母净利润分别为9.06 亿元和9.80 亿元(前值为10.33 亿元和11.55 亿元),分别同比增长1.8%和8.1%,新增2022 年盈利预测为11.24 亿元,同比增长14.7%,分别对应动态市盈率21 倍、18 倍和16 倍。公司作为照明行业龙头,行业整体集中度提升大有可为,业绩具备长期中高速增长潜力,继续给与“增持”评级。