太平鸟(603877):一季报业绩承压 线上表现亮眼 拓展社交零售

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/戎姜斌 日期:2020-04-29

公司发布2020 年一季度报告,Q1 归母净利润同比下降89.9%,低于预期。公司20Q1实现收入13.8 亿元,同比下降16.7%,归母净利润876 万元,同比下降89.9%,扣非净利润亏损3627 万元,去年同期盈利3119 万元。

    线下业务占比降低,毛利率、净利率下滑明显,销售费用率上升,资产质量较为稳健。1)一季度毛利率、净利率下滑明显,费用率上升。20Q1 毛利率较去年同期下滑5.6pct 至51.9%,主要系毛利率较高的线下业务占比下滑显著。销售费用率同比上升1.7pct 至42.5%,净利率较去年同期下滑4.5pct 至0.5%。管理费用率(含研发费用)为8.25%,与去年同期基本持平。2)现金流有所改善,资产质量较为稳健。一季度存货较去年同期增长3.4%至16.4 亿元,资产减值损失同比下降28.6%至4781 万元。应收账款同比增长16.7%至4.9 亿元。20Q1 经营性现金流净额为-1.8 亿元,较去年同期增加8833 万元,资产质量与现金流总体较为稳健。

    各品牌一季度收入均有下滑,PB 女装和乐町表现较为良好,PB 男装和童装承压。1)PB女装收入同比降低13.9%至5 亿元,毛利率下滑4.91pct 至55.5%;PB 男装收入同比降低22.9%至4.5 亿元,毛利率下滑6pct 至52.3%,两大主品牌合计占公司收入69%。2)乐町营收同比降低7%至2 亿元,毛利率略微下滑0.8pct 至50.1%。3)Mini Peace 童装营收同比降低14.2%至1.8 亿元,毛利率下滑9.8pct 至46.9%。4)MATERIAL GIRL、町家居与贝甜童装等共实现收入4299 万元,同比降低29.3%,毛利率下滑5.9pct 至46%。

    线上业务表现亮眼,提速增长,线下持续承压。1)线下业务下滑明显,直营表现优于加盟。线下收入同比降低29.5%至8.4 亿元,占比总营收较去年同期下滑11.1pct 至61.2%,毛利率下滑6.9pct 至56.8%;其中直营店收入同比降低18.2%至7.1 亿元,加盟店收入同比降低60.8%至1.2 亿元,主要系公司调整与关闭低效店铺。一季度公司净关门店49家,其中加盟店净关店35 家,年末门店为4496 家。2)线上业务表现亮眼,收入占比持续提升。线上收入同比增加16.3%至5.3 亿元,占比总营收较去年同期增加11.1pct 至38.8%,毛利率上升3.3pct 至44.9%。一季度GMV 增速9%,其中女王节”期间实现GMV1.2 亿元,主品牌PB 女装、男装在天猫同类店铺中分别排名前两位,Mini Peace 童装增速超5 成,跻身前四。

    发力社交零售,夯实研发设计,提升品牌时尚形象。1)布局社交零售,加速渠道融合,形成零售合力。公司通过小红书、抖音、小程序直播等方式拓展社交平台,充分利用公域和私域流量,加速各渠道融合。公司在“女王节”期间合计实现全渠道成交金额2.46 亿元。

    2)品牌紧贴潮流,聚焦时尚。公司通过动态洞察消费需求,迅速应用于产品研发,推出国风系列等畅销产品;同时与超级IP 合作推出女装《花木兰》合作系列、男装MISBHV合作系列、LEDIN×魔卡少女樱联名系列、MiniPeace 哆啦A 梦合作系列。

    公司是多品牌+全渠道均衡发展的品牌服饰龙头,线上提速增量,维持增持评级。公司不断优化“新四轮立体驱动”格局,提升各渠道融合协同效率,维持原有盈利预测,预计20-22年归母净利润为4.7/5.6/6.4 亿元,对应20-22 年PE 为15/13/11 倍,维持增持评级。

    风险提示:若新型冠状病毒感染肺炎疫情持续时间较长,公司线下零售可能不及预期。