金域医学(603882)：收入端持续稳定增长 规模化效应明显

公司收入端增长稳定。公司公布2019 年年报和2020 年一季报，2019年全年营收52.69 亿元（YoY+16.4%），扣非归母净利润3.19 亿元（YoY+67.3%），2019 年Q4 营收13.49 亿元（YoY+11.7%），扣非归母净利润0.59 亿元（YoY+12.5%），单四季度增速略微下滑，预计主要与医保控费有关。2020Q1 营收11.71 亿元（YoY+0.6%），扣非归母净利润0.42 亿元（YoY+12.0%），公司整体收入端增长稳定。

    盈利实验室数量继续增加。公司目前已建立37 个实验室，盈利实验室数量预计继续增加，前5 大实验室保持稳健增长，部分实验室预计处于扭亏和盈利能力提升阶段。2020Q1 公司业绩增长良好，预计主要与公司各地实验室参与新冠检测服务有关，随着二季度常规检测逐步恢复，预计公司收入端增速有望逐步恢复。

    规模效应明显，期间费用率呈现下降趋势。2019 年公司销售费用率15.27%，管理费用率9.16%，研发费用率6.15%，分别较上年同期下降0.23pct、0.6pct 和0.28pct，主要与规模效应有关，预计随着公司收入保持稳健增长，规模效应有望继续体现。

    预计公司20-22 年EPS 分别为1.14 元/股、1.46 元/股、1.85 元/股。

    公司是国内第三方医学实验室龙头，研发投入位列业内前列，在实验室数量、检测菜单数量方面具有明显竞争优势。参考可比公司华大基因、迪安诊断估值水平，综合考虑公司行业地位、竞争优势等因素，我们认为给予公司20 年75 倍的PE 估值，对应合理价值85.43 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。新建实验室因为内部管理或外部原因盈利不达预期；行业新进入者持续增多竞争环境持续恶化；国家医保控费检验服务价格持续降低；分级诊疗推广不达预期等。