老板电器(002508):盈利持续优化 产业优势下待市场花开

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/秦一超 日期:2020-04-29

事件:

    公司发布2019 年年报及2020 年一季度报,2019 年营业总收入为77.6 亿元,同比增速4.5%,归母净利润实现15.9 亿元,同比增速7.9%。20Q1 营收12.7亿元,同比下滑23.8%,归母净利润2.45 亿元,同比下滑23.4%。公司拟派发现金红利每10 股5 元。

    投资摘要:

    19 全年主营逆市稳健发展,烟灶盈利能力持续优化。公司19 年营收增速4.5%,归母净利润增速7.9%,扣非归母净利润增速9.1%。在整体市场整体偏弱背景下公司保持稳健提升。

    厨电整体市场19 年下滑。年受地产调控影响,厨电持续低迷,奥维显示线下烟灶消零售额增速分为-11.4%/-8.5%/-18.1%,线上厨电套餐、烟灶增速则为-4.2%/12.6%/ 26.5%,以线下为主体的厨电市场整体持续下滑。

    主营逆市增长。同期公司烟灶消营收分别实现40.8/18.4/5.6 亿元,增速为1.7%/2.9%/ 12.2%,均实现业绩正向成长。同时次核心多业务成长迅速,整体业务实现逆市增长。

    竞争优势地位进一步夯实。19 年线下各主营品类多居Top1/2,除洗碗机外各品类市场份额占比21-36%,且连续五年蝉联烟机全球销量第一。

    主营烟灶毛利率进一步提升,整体盈利能力优化。烟灶业务全年分别提升2.3pct/1.6pct 至58.5%和56%,带动公司整体毛利率、净利率均提升0.8pct 分别至54.3%和20.8%,资产持续优化。

    20Q1 受疫情影响业绩短期下滑,盈利稳中有升以待市场反弹。20Q1 在疫情下公司营收增速-23.8%,归母净利润增速-23.4%,这在烟灶市场全渠道Q1 增速-52%/-44%的背景下仍具龙头的相对稳定。而值得注意的是,20Q1 公司盈利能力进一步提升,毛利率与净利率同比分别提升1.7pct 和0.02pct,于市场承压下保障了赛道的优质,待疫情结束、地产需求释放下业绩将具高提升预期。

    地产工程端强势,竣工后续推动厨电释放预期下率先获得红利。19 年精装修厨电市场增速26.4%快速发展,在当下地产指导政策下精装修市场高概率进一步成长。公司在精装修渠道中19 年份额36.3%位居首位,工程渠道营收增速达90%。而在竣工轮动家电需求年中释放的预期下,公司工程端龙头优势将使其率先获得市场红利。

    新品业务蓬勃发展,新项目推进后续长效提升值得期待。公司19 年除烟灶消主营外的其他各品类整体营收12.7 亿元,增速13.8%,较总营收增速的4.5%起到显著拉动。尤其其中成长性品类的集成灶、洗碗机、一体机分别实现2.1/1.4/1.3 亿元,爆发式高增118%/31.8%/3718%,新品战略效果显著。同时公司茅山智能制造科技园项目工程进度已达47.3%,随着后续项目落地,对公司智能化、集成化高端厨电供给端升级将带来长效促进。

    投资建议:公司19 年实现逆市双增,20Q1 虽受疫情影响业绩下滑,盈利能力持续强化,伴随后续竣工轮动厨电需求释放,公司具工程端优势下有望率先获利。疫情影响下调整预计公司20-22 年归母净利润实现17.7、20.5、22.7 亿元,对应EPS 为1.87、2.16、2.39 元,对应PE 为16.9、14.6、13.2 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情控制不及预期;竣工进程不及预期;原材料价格大幅提升。