我武生物(300357)：新冠疫情影响粉尘螨滴剂销售 后续有望逐步恢复

　　事件：2020 年4 月28 日，公司发布2020 年一季报。2020 年第一季度公司实现营业收入1.10 亿元，同比下滑20.14%；实现归母净利润4137 万元，同比下滑37.45%；实现扣非归母净利润4015 万元，同比下滑38.21%。

    　　新冠疫情影响粉尘螨滴剂销售，后续有望逐步恢复。2020 年第一季度新冠疫情影响较大，多数医院开放有限门诊或者限流，核心品种粉尘螨滴剂的销售工作受到较大影响，导致第一季度归母净利润同比下滑37.45%。2 月份以来公司逐步复产复工，逐步恢复学术营销工作，加大力度推进在线销售和学术培训等方式。我们预计随着医院门诊的逐步恢复，疫情防控进入常态化阶段，后续粉尘螨滴剂销售有望逐步恢复增长。毛利率95.60%，基本保持稳定；净利率37.51%，同比下降10 个百分点左右，预计主要是由于收入下滑及研发费用等持续投入。

    　　经营性现金流净额6772 万元左右、同比增长39.98%，主要是销售收入现金流入增多。应收账款及票据1.54 亿元、占收入比重140%左右；存货3928 万元、占资产比重2.71%，小幅提升0.7 个百分点。销售费用4652 万元（-3.88%）、费用率42.18%、提升7 个百分点，主要为收入减少带来费用率提升。管理费用758 万元（9.15%+），费用率6.87%、提升2 个百分点左右，主要为收入减少带来费用率提升。研发费用1092 万元（69.61%+）、费用率9.90%、提升5个百分点左右，主要是由于干细胞子公司投入加大、折旧及摊销等。

    　　盈利预测与投资建议：考虑新冠疫情影响，我们调整2020-2022 年营业收入为7.64、10.67、13.85 亿元，同比增长19.46%、39.64%、29.82%，归母净利润为3.61、5.08 和6.64 亿元，同比增长21.13%、40.53%、30.71%（调整前归母净利润为3.92、5.11 和6.69 亿元，同比增长31.37%、30.51%、30.75%），对应EPS 为0.69、0.97、1.27 元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业，2020 年大品种黄花蒿粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。

    　　风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。