上峰水泥(000672):业绩超预期 规模攀新峰

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李阳 日期:2020-04-29

公司2020 年一季度实现营收10.52亿元,同比减少7.73%;归母净利3.36 亿元,同比减少6.33%;扣非后归母净利2.91 亿元,同比减少4.75%。

    受疫情影响,长三角(江浙沪皖)、新疆、宁夏地区水泥行业Q1 实现产量分别为5711.42、128.13、108.13 万吨,同比下降27.65%、32.04%、28.61%;Q1 杭州、南京、合肥、银川高标水泥均价分别为569.09、505.45、484.55、333.64 元/吨,同比提高约78.26、17.12、-7.12、21.97元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。

    一季度公司销售毛利率46.92%,同比下降0.55 个百分点。财务费用同比下降70.07%,主因存量资金的利息收入上升,财务费用率0.89%,同比下降1.86 个百分点,报告期末短期借款9.32亿,较去年同期减少1.49 亿元,长期借款比去年同期减少0.78 亿元。管理费用同比提高6.78%,管理费用率7.12%,同比提高0.97 个百分点,预计与Q1 疫情推后复工时间、带来停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降13.85%,销售费用率2.07%,同比下降0.15 个百分点。此外,报表还需关注:①交易性金融资产较年初上升101.07%,主因公司股票投资金额上升;②应付票据较年初上升63.69%,主因公司支付供应商货款余额上升;③在建工程较年初上升51.34%,主因技改新建项目持续投入;④其他收益同比上升114.37%,主因公司收到资源综合利用退税、地方政府投资优惠退税和专项扶持资金的金额上升;⑤投资收益同比下降61.28%,主因股票出售收益低于上年同期。

    江浙水泥第一轮提价落地,当期发货率高、库存低,参考往年二季度表现,价格仍有进一步提升空间。发货方面,截止上周,浙江多地连续两周发货率为110%,江苏南京、苏锡常皆为100%,安徽铜陵/芜湖为100%。库存方面,江苏南京、无锡水泥库存为50%、45%,浙江大部分区域为45%,铜陵、芜湖为45%。价格方面,江浙地区正执行第一轮普涨,本月26 日浙江杭州、绍兴、嘉兴和湖州水泥上调20 元/吨,江苏南通、扬州、泰州和盐城等地高标水泥上调20 元/吨,涨完预计同比去年高20 元左右。如果今年二季度涨价两轮,考虑到去年同期也是两轮,估计涨完江浙同比仍高出20-30 元/吨。宁夏吴忠地区水泥平均价333 元/吨,同比去年高18 元/吨,复工后已完成5000t/d 熟料产线的检修技改工作,4 月中上旬正式点火。

    关注“超级工程”落地浙江,持续支撑水泥需求。浙江省将推进沪杭超级磁浮、沿海高铁、萧山机场综合枢纽等千亿级别交通工程。全省2020 年安排省重点建设项目670 个,总投资30489 亿元,年度计划投资4150 亿元,2019 年全省重点建设项目完成投资4875 亿元,为年度计划的125%。

    全省综合交通建设投资确保完成3000 亿元,力争3300 亿元,其中,铁路计划投资512 亿元,都市圈城际铁路249 亿元,城市轨道交通692 亿元,公路建设投资1266 亿元。此外,2022 年杭州亚运会配套项目已有序复工。

    多区布局拓宽产能边际,产业延伸盈利再上台阶。①近日广西工信厅发文暂停水泥行业产能置换工作,上峰广西新建产能已听证。广西新增产能风险一直压制两广格局,我们认为,无论是提高门槛再次放开,还是一段时间内停止新增,已通过听证产能大概率不在暂停范围内,但同样需要满足一年内按照相关规定办理备案、环评、能评、用地、规划、安全评价手续等条件。规范新增缓解两广压力,长期利好格局稳定,短期利好“存量”参与方。②公司2019 年收购宁夏萌成建材有限公司股权65%股权,今年同样受益西北供需格局改善。③公司在新疆的产能相对较少,受价格波动影响有限。④公司继续推进贵州、吉尔吉斯斯坦水泥项目投产,提升骨料规模、发展协同处置业务、拓展智慧物流。我们看好公司多元积极布局,今年仍然受益长三角水泥景气+宁夏新增贡献,以及其他业务齐头并进,我们将20-21 年盈利预测从27.98、31.50 调整为28.45、30.14 亿元,对应PE 为7.1X、6.7X,维持“买入”评级。

    风险提示:地产新开工不及预期,新疆价格不及预期,基建项目落地不及预期。