中国建筑(601668)2019年年报点评:房建持续高增长 收入提速

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:周松 日期:2020-04-29

业绩稳健增长,订单提速

    2019 年公司实现营业收入14198 亿元,同比增长18.39%,收入增速创近年来新高;实现归母净利润418 亿元,同比增长9.52%;扣非净利润增长为13.20%,基本符合预期。净利润增速低于营收增速是由于公司支付优先股股息等导致少数股东损益的增加。新签订单总额28689亿元,同比增长9.2%。其中,房建订单贡献比例最大,新签额19506亿元,同比增长16.1%;基建业务新签订单5,226 亿元,同比下降17.8%;勘察设计业务新签订单131 亿元,同比增长1.5%。

    毛利率有所下降,资产负债率持续降低

    公司2019 年毛利率为11.10%,同比降低0.79pct;净利率为4.45%,同比下降0.17pct。期间费用率为4.03%,同比下降0.14pct;其中管理费用率提升0.59pct 至3.17%,财务费用率下降0.72pct 至0.56%,销售费用率0.30%,和去年持平。资产负债率为75.33%,同比下降1.61pct,负债率下降明显。公司经营性净现金流为-342.20 亿元,去年同期为103.11 亿元,同比流出较多。

    收入提速

    分季度来看,公司2019 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别完成营收2975 亿元、3878 亿元、2881 亿元、4462 亿元,同比增长10.15%、21.67%、14.55%、24.36%;实现净利润88 亿元、114 亿元、97 亿元、119 亿元,分别同比增长8.76%、4.16%、18.50%、8.77%。收入提速,二季度业绩增速较慢主要受由于支付股息等少数股东权益影响。

    投资建议:房建龙头,维持“买入”评级

    公司是房建领域的绝对龙头,在手订单充沛,估值处在历史低位,我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为458/506/557 亿元,分别同比增长9.4%/10.4%/10.2%,对应的EPS 为1.09/1.21/1.33 元,PE 分别为4.7/4.3/3.9 倍。我们认为公司合理估值区间为6-7 倍,对应价格为6.54-7.63 元,维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单进度不及预期等。