国药一致(000028):业绩符合预期 零售药店将加速布局

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:丁丹 日期:2020-04-29

  业绩符合预期, 维持增持评级。公司2019年实现收入520.46 亿元(同比增长20.69%)、归母净利润12.71 亿元(同比增长5%)、扣非净利润12.27 亿元(同比增长4.32%),业绩符合预期。经营性现金流20 亿元大幅增长51.24%且远超净利润,盈利质量较好。考虑到疫情对分销业务的影响,小幅下调2020 年EPS 预测至3.30(-0.07)元,2021-2022 预测EPS为3.81、4.27 元,相应下调目标价至50 元,对应2020 年PE15X。公司作为两广医药分销龙头地位稳固,零售药店有望加快布局,维持增持评级。

      2019 年分销板块仍为公司主要利润构成。公司三大利润构成分别约为:

      分销(占比60%)、零售(占比17%)、联营企业投资收益(占比23%):

      ①2019 年分销业务收入400.14 亿元,同比增长22.15%,实现净利润8.46亿元,同比增长18.19%。带量采购品种毛利率下降较大,第一、二批国家集采品种占公司收入的比重不超过10%,对整体毛利率的影响较小,但招标政策趋势下,预计毛利率仍有一定承压。②国大药房营业收入127.54亿元,同比增长17.24%。新兴业态DTP 同比增长32.10%,OTO 同比增长33.11%;国大药房累计归母净利润2.46 亿元,同比增长5.95%。2019年60%的新开店是下半年所开,开办费和初期亏损店增加,因此增速放缓。③对联营企业累计投资收益3.31 亿元,同比增长3.52%,其中贡献最大的是现代制药,权益法下确认的投资收益1.11 亿元。

      2020 年一季度受疫情影响业绩下滑。2020Q1 实现收入128.24 亿元(同比增长6.23%)、归母净利润2.39 亿元(同比下滑16.91%)、经营性现金流-6.88 亿元。疫情影响医院就诊量,分销业务受到较大影响;而零售业务因防控药品和耗材的大幅增加,且有少数新增并表,预计收入增长35-40%;联营企业投资收益同比下滑-26%。4 月医院就诊已恢复接近80%,后续有望持续恢复,内生外延均望加快布局。

      催化剂:分销及零售业务不断拓展。

      风险提示:地方集采招标下药价波动有不确定性。