许继电气(000400)2020年一季报点评:订单稳步推进 特高压、充电桩双面受益

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:殷中枢/马瑞山 日期:2020-04-29

事件:公司发布2020 年第一季度报告,营业收入9.17 亿元,同比减少11.0%;一季度归母净利润3849.21 万元,同比增长52.88%;基本每股收益0.0382 元,同比增长52.80%。

    2020 年Q1 扣非净利润3411.93 万元,同比增长63.53%。公司非经常性损益为437.28 万元,同比增加1.39%。盈利能力来看,一季度公司毛利率为24.15%,同比增加2.03 个pct;期间费用率为19.17%,同比减少0.22 个pct;净利率为4.67%,同比增加1.93 个pct。

    合同订单稳步推进,经营管理提升。2020 年Q1 公司存货为25.67 亿,较年初增加31.51%;合同负债6.10 亿元,年初预收账款4.75 亿元,在手订单充裕,订单增长良好。公司经营活动净现金流为-2.01 亿元,去年同期为-2.26亿元;一季度发行3亿元中期票据,应付债券较期初增加60%。

    特高压、充电桩双面受益,有望充分受益新基建。国家电网2020 年建设项目投资规模将达1811 亿元,拉动社会投资3600 亿元,总体规模近5411 亿元。公司掌握三条在建特高压直流项目的换流阀、控制保护系统和直流电源订单。我们认为,特高压业绩兑现高峰将在20-21 年出现,而根据我们在《特高压:加速,电力传输的超级动脉——新基建行业专题系列一》报告中的测算,公司20/21 年有望新增6.2/9.6 亿元特高压订单。国家电网2020 年新一轮充电桩建设计划安排充电桩建设投资27 亿元,新增充电桩7.8 万个;南网一季度开工5 个充电站、86 个充电桩,计划2020年投资12 亿元建设充电基础设施。公司电动汽车智能充换电系统业务19年占营业收入比重为13.16%,较18 年提高1.39 个pct,营业收入同比增长38.12%,预计充换电业务增长前景明朗。

    维持“增持”评级。预期公司特高压设备和充换电业务将充分受益新基建。公司签订的重大合同均正常履行,根据当前合同额以及疫情影响下的项目进展情况,我们下调公司20-22 年归母净利润至7.61/9.46/10.55 亿元(前值为8.30/10.63/11.23 亿元),20-22 年对应EPS 为0.75/0.94/1.05元,当前股价对应20 年PE 为18 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观政策与电力规划变化风险;原材料价格波动、竞争加剧导致的盈利能力下降的风险等。