美亚光电(002690)季报点评：季节波动不改长期趋势 期待盈利修复

　　Q1 业绩符合预期，二三季度盈利有望迎来修复美亚光电发布一季报，2020Q1 实现收入1.57 亿，同比下降25.43%，归母净利润0.38 亿，同比下降37.06%，扣非归母净利润0.27 亿，同比下降41.71%，经营性现金流-1.06 亿，同比下降332.88%。受新冠疫情影响，公司Q1 正常生产和装机受到一定影响，因而业绩出现下降。4 月以来，下游口腔诊所已经陆续复工，公司CBCT需求逐步恢复，预计二三季度环比提升明显。同时Q1 为传统淡季，近5 年Q1 利润占全年利润比例均不足12%，预计对全年业绩影响有限。

    　　销售结构变动拖累毛利率下降，基数效应下费用率有所提升Q1 公司毛利率53.1%，同比下降1.9pct，预计主要原因是高毛利的口腔CT 占比下降所致，同期公司销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为19.5%、5.9%、11.9%和-2.4%，分别同比增加1.7pct、增加0.9pct、增加3pct、降低2.6pct，费用率上升的主要原因是收入下降带来的基数效应，费用金额并未增加。

    　　前瞻指标预示在手订单充足，支撑全年业绩

    　　截至2020Q1，公司存货1.89 亿，环比19 年末增加29.3%，合同负债（原预收款）0.42 亿，环比19 年末增加32.4%，预示在手订单充足。同时，公司货币资金5.69亿、其他流动资产12.9 亿，流动性充沛，Q1 经营性现金流短期下降，二三季度有望逐步恢复。

    　　Q1 线上团购超预期，预计年内推出口扫打开成长空间2020Q1 公司举办的口腔CBCT 春季大型在线团购节，实现订单量464 台，同比提升28.2%，预示下游需求依然旺盛，看好国内口腔CBCT 渗透度和公司市占率的持续提升。同时预计公司大概率有望于2020H2 推出椅旁修复系统（含口扫），其下游客户与CBCT 重叠度较高（均为口腔诊疗机构），二者有望实现销售网络和客户资源深度共享。考虑到椅旁修复系统潜在需求高于口腔CBCT，有望成为未来几年公司新的业绩增长点。

    　　海外疫情不改色选机渗透度提升的长期趋势，非农色选机有望对冲发力伴随海外疫情发酵，短期或对色选机需求产生一定影响，但色选机需求刚性强，第三世界国家色选机渗透度持续提升的趋势并未改变，伴随公司在印度海得拉成立办事处，海外市场仍然是中长期增长点。同时公司有望通过非农色选对冲疫情影响，目前公司色选机已经拓展至各类农副产品、环保回收、矿车等行业，覆盖近500种物料的色选，跨领域开拓能力强。

    　　盈利预测与投资评级：预计2020-2021 年公司归母净利润分别为6.5 亿、7.9 亿和9.3 亿，持续重点关注，维持“买入”评级！

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、新产品退出不及预期等。