老板电器(002508)2019及20Q1业绩点评：疫情不改长期增长趋势 公司业绩有望筑底回升

事件：公司发布2019年年报及2020一季报。2019年公司营业收入为77.61亿元，同比增长4.52%；归母净利润15.90亿元，同比增长7.89%。2020Q1实现营业收入12.66亿元，同比下滑23.77%；归母净利润2.45亿元，同比下滑23.35%。收入与业绩增长符合预期。

    工程渠道高速增长，龙头地位稳固。2019年厨电行业受房地产影响呈现一定增长压力，精装房占比提升使得厨电行业各渠道表现分化。公司依靠多元化产品与多元化渠道协同发展，龙头地位稳固。传统烟灶产品市占率位居行业第一，新厨电产品表现亮眼。从渠道来看，公司积极布局工程渠道，2019年工程渠道销售额同比增长90%，以36.3%的份额位居精装修市场第一。

    2020年行业需求有望持续回暖，公司业绩有望筑底回升。1）行业需求有望继续回暖。厨电产品销售受房地产周期影响较为明显，2020年3月商品房住宅销售面积/住宅竣工面积分别同比-13.85%/+1.20%，较1-2月环比改善明显（分别环比+25.4pct和+25.5pct），终端需求虽暂时受疫情抑制，后期回补刚性较高，行业回暖趋势不变；2）为应对疫情影响，提振消费热情，商务部将会同有关部门进一步研究促进家电等重点商品消费的政策措施，支持引导各地制定奖补政策；各零售平台纷纷推出补贴优惠政策，带动终端需求；3）受益于精装房占比持续提升，工程渠道仍将实现高速平稳增长。公司作为厨电领导品牌将充分享受行业红利，同时单价较高的洗碗机配套率提升，保证公司业绩稳定增长。

    投资建议：我们调整2020-2021年营业收入至82.29亿元和91.99亿元（原为84.14亿元和95.84亿元），考虑到今年原材料成本红利与公司效率提升等因素，业绩预期暂不调整。预计公司2020-2022年EPS分别为1.83元、2.12元和2.35元，维持“买入”评级。

    风险提示：房地产政策加剧，原材料价格波动，行业竞争加剧等风险