乐普医疗(300003)2020年一季报点评:疫情短期延后刚需 Q2回升在即

类别:创业板 机构:光大证券股份有限公司 研究员:林小伟/宋硕 日期:2020-04-29

事件:

    公司发布2020 年一季报,20Q1 实现收入16.7 亿、归母净利润3.84 亿、扣非归母净利润3.76 亿元,分别同比-11.26%、-34.13%、-9.79%;实现EPS 0.22 元,符合预期。

    点评:

    20Q1 疫情短期延后刚需,Q2 回升在即。20Q1 公司收入下滑11%,内部高度分化:因疫情影响,占用量约70%的非急性PCI 手术以及其他心内科手术被延后,导致植入器械收入同比显著下降;抗疫相关器械业绩显著提升;药品业务,医疗机构也受疫情影响,但由于零售市场需求稳定,总体药品板块实现增长。20Q1 归母净利润下滑34%,原因在于19Q1 转让君实生物部分股权及剩余股权公允价值变动共形成净利润1.6 亿元导致高基数。随着疫情持续在海外扩散,以及国内疫情好转,我们预期20Q2 抗疫相关器械收入继续保持较高增长,植入器械和药品收入将有所回升。

    高值耗材集采不改行业竞争要素,不必悲观。支架高值耗材集采可能于2020年全国推广,但不必悲观:1)短期,耗材全国集采无法独家中选,中选企业需承担服务职能,这决定了降价对工业端利润冲击有限。公司此前已中标江苏和山西省的省级集采。低端型号集采降价后,NeoVas 高端型号有望加速推广;2)长期,耗材原本招采模式就是以医院为单位的低层次带量采购,全国集采并不会显著改变行业竞争要素,反而加速支架行业整合。

    研发投入进入收获期,打造心血管药械创新产品群。公司19 年研发投入6.3 亿,同比增长34%。除了可降解支架已于19 年2 月获批,一系列重磅产品有望自2020 年陆续获批,包括药物球囊、AI 系列产品、左心耳封堵器、纳米膜封堵器、第二代血栓弹力图仪、甘精胰岛素、DPP-4 等。

    盈利预测与投资评级:公司布局心血管和肿瘤两大药品细分领域,远期空间大。我们维持公司20-22 年EPS 预测为1.26/1.65/2.09 元,分别同比+30%/31%/27%,对应20-22 年PE 为31/24/19 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情持续;降价超预期;NeoVas 放量低于预期。