康龙化成(300759)公司快报：一季度业绩超预期 二季度有望再加速

事件：公司发布2020 年一季报，实现营业收入9.59 亿元，同比增长25.66%；实现归母净利润1.02 亿元，同比增长87.16%；实现扣非净利润1.21 亿元，同比增长127.78%；经营性现金流为3.26 亿元,同比增长132.42%，公司资金充沛。

    一季度业绩超预期，二季度有望再加速：分业务看，实验室服务业务收入6.44 亿元，同比增长27.76%；临床研究服务收入1.13 亿元，同比增长25.41%；CMC 服务收入2.02 亿元，同比增长19.64%。实验室业务保持高增速，临床服务和CMC 服务略微受到疫情影响。综合来看，公司一季度受到新冠疫情影响较小，虽然部分订单交付时间略微延迟，总体业绩完成优秀，超出市场预期。公司分别完成对天津、绍兴、宁波子公司增资2 亿元、3 亿元、7.75 亿元，进一步提升公司生产力，完善全国布局，为二季度打好基础。公司二季度将继续发挥优势，在药物开发阶段的CMC和临床服务上横向延伸，完善行业覆盖。海外疫情蔓延加剧，导致海外CRO 公司停止营业，部分订单有望流入国内市场。公司二季度业绩有望进一步提升，尤其是CMC和临床服务。

    国内第二个A+H 双平台CRO 企业。公司于2019 年11 月28 日完成港股上市，本次募集资金主要用于对实验室化学、CMC 业务的扩产、海外业务扩张等。公司在港股上市，增强了公司的融资能力，加速公司的国际化拓展，同时提升公司的国际品牌力，为业绩稳定增长打下基石。

    CRO 行业维持高景气，公司积极布局全产业链。受到政策推动、老龄化、市场高关注度等影响，我国医药市场维持高速发展，尤其是创新药行业。同时由于近年来新药研发成本升高，研发成本上升等问题，医药研发外包市场成为最优选择，行业维持极高景气度。根据前瞻研究院数据，2013-2017 年我国CRO 行业规模符合增长率为24.4%，2017-2022 年复合增长率可达27.7%， CRO 行业渗透率到2022 年有望达到40%以上，行业空间极大。公司为国内CRO 行业龙头之一，从实验室化学出发，逐渐深入覆盖CRO 服务，提供从小分子药物研发、CMC 到药物安评、临床研究的全程一体化服务。实验室化学为公司业务的基石，让公司在化合物设计和合成、靶点选择、成药性研究等领域积累了丰富经验，并培养了强大实力的核心团队。同时为公司下游产业延伸提供了坚实的基础。随着公司客户基础、科研技术的持续提升，我们预计公司实验室服务业务将保持高速稳定的增长，增速将维持在25%左右。作为公司在CRO 产业链上的延伸，CMC 业务和临床研究业务为近年公司主要培养的对象。目前公司CMC 服务已可满足临床三期药物的工艺研发及生产需求。随着药品上市持有人制度的推广和新药研发市场持续增加的景气度，同时借助公司化学实验室带来的协同效应，公司CMC 业务有望保持接近30%的增速。临床研究业务稍处于偏早期阶段，随着公司的持续投入，将保持高速增长，增速有望维持35%以上。公司三大业务将为公司在国内CRO 黄金赛道上持续发展提供稳定动力。

    投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年归母净利润分别为8.62 亿元、12.03亿元和15.16 亿元，同比增长分别为57.6%、39.6%和26%；对应EPS 分别为1.09元、1.51 元和1.91 元；对应PE 分别为53.3 倍、38.2 倍和30.3 倍。我们看好公司实验室化学和CMC 业务的成长能力，维持“增持-A”评级。

    风险提示：订单扩展不及预期、市场竞争加剧、行业景气度下降、新冠肺炎疫情影响CRO 行业发展