安科生物(300009)2020Q1点评：新患入组正在恢复 静待水针放量

　　2020 年4 月28 日，公司公告2020 年一季报：报告期内实现营收3.15 亿元，同比下降9.21%，归母净利润0.81 亿元，同比增长22.68%，扣非后归母净利润0.73 亿元，同比增长13.00%。

    　　国元观点：

    　　生长激素新患入组正在恢复，干扰素和多肽业务一季度提升明显一季度公司的营收略有下降，主要是因为疫情期间，各地儿科门诊处于停诊状态，但生长激素老患受影响较小，预计新患入组速度有所放缓，随着门诊的恢复营业，新患入组速度正在回升中；干扰素和多肽属于抗疫物资，疫情期间供不应求，预计一季度表现出色。一季度净利润提升明显（+22.68%），毛利率保持稳定，为20.28%，销售费用率为37.60%（-4.05pct），系疫情下差旅费用减少所致，管理费用率为7.84%（+0.27pct），研发费用率为6.06%（-0.06pct），与去年同期持平，财务费用率为-0.89%（-1.18pct），系公司存款利息金额较大所致，其他收益为919.34 万元，提升明显（+722.42 万元），系政府补助金额较大所致。

    　　20 年产能恢复，静待水针市场逐步打开

    　　19 年受产能影响，新患入组于Q3 才开始恢复，20 年产能已经恢复，并且，拥有2000 万支的新工厂有望于今年获得生产许可证，全面解决产能瓶颈问题，为公司水针的推广和新剂型提供充足的生产能力。公司的水针为预充型水针，不含防腐剂，目前规格为4IU 和10IU，其他规格即将陆续补齐，覆盖更加全面的患儿，有望凭借“安苏萌”粉针积累的多年医生和患者的市场及口碑，逐步打开水针市场。

    　　投资建议与盈利预测

    　　随着产能恢复、剂型完善，公司生长激素将进入业绩收获期，疫情不改长期预期，我们预计20-22 年营业收入为20.66、25.26 和30.81 亿元，同比增长20.61%、22.31%和21.96%，预计归母净利润4.38、5.71 和7.36 亿元，同比增长252.07%、30.33%和28.89%，对应EPS 分别0.42/0.54/0.70元/股，对应估值分别为35/27/21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品研发不及预期，市场推广不及预期，疫情影响超过预期等。