中粮科技(000930)：公司扩大医用酒精产能 令一季度业绩大幅增长！

事件：公司发布2019 年年报及2020 年一季报，2019 年全年实现营收194.72 亿元，同增9.99%；实现归母净利润5.93 亿元，同增22.73%；2020 年一季度，公司实现营业收入40.69 亿元，同比降低11.65%；归母净利润为1.01 亿元，同增73.79%。

    2019 年营收稳步增长，归母净利增速较高

    分产品来看，2019 年公司燃料乙醇及其副产品的销售收入达到93.02 亿元（+13.79%），占比为47.77%，公司通过技术突破提升了燃料乙醇生产的原料多样化水平，根据不同原料切换降低生产成本，2019 年燃料乙醇销量持续增长；公司销售淀粉及其副产品的收入达到36.54 亿元（- 7.55%），占比为18.76%；公司糖类产品的销售收入达到26.86 亿元（+ 28.03%），占比为13.79%；公司味精及其副产品销售收入达到13.18 亿元（+ 37.95%），占比为6.77%；公司柠檬酸及其盐类与副产品销售收入达到8.0 亿元（+ 1.45%），占比为4.11%。从盈利能力来看，2019 年燃料乙醇板块毛利率为15.13%，同比降低5.18pct，主要受燃料乙醇销售价格下降影响；淀粉板块毛利率为12.61%，同比降低3.22pct，主要受原材料成本上升影响；整体来看，公司综合毛利率为14.05%，同比下降2.33pct；销售净利率为2.87%，基本保持稳定。我们认为，受2019 年原油价格走低影响，以及玉米深加工行业竞争愈加激烈，公司盈利能力有所下降。

    因疫情需要调整产品结构，Q1 扩大医用及消毒酒精产能2020 年Q1，公司实现归母净利1.01 亿元，同比上升73.79%，一方面公司通过原料多样化降低生产成本，另一方面因疫情需要，公司适时调整产品结构和产能，扩大医用及消毒酒精产能，公司作为玉米深加工行业龙头盈利能力较好。我们认为，因海外疫情持续时间超预期，随着公司对现有产能的改造以及医药酒精产能的进一步提升，或对公司业绩贡献稳定增量，提升公司盈利能力。

    燃料乙醇龙头资产注入完成，有望迎来量利同升！

    2018 年10 月，公司发行股票购买资产事项获得证监会通过，公司完成资产注入后，公司的燃料乙醇产能达到135 万吨，市场份额超40%，同时在定点企业所在封闭区域（黑龙江、安徽、广西及苏北、鲁南等地）都实现主体供应。我们认为随着公司未来产能持续扩张，通过原料多样化控制生产成本，公司或将迎来量利齐升，行业龙头价值彰显！

    投资建议：因2018 年公司重大资产重组项目完成，合并报表范围发生较大变化，我们认为随着原料多样化控制生产成本，丰富产品结构，公司未来盈利能力有望持续改善，预计2020-2022 年公司实现收入210.07/231.29/261.75（前值206.13/238.36）亿元，归母净利为6.32/7.74/9.91（前值4.27/6.35）亿元，考虑到燃料乙醇市场空间及公司龙头优势，维持“买入”评级。

    风险提示：销售不及预期，政策推进不及预期，原料价格上升风险，疫情风险