水星家纺(603365):电商保持两位数增长 线下零售一季度承压

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:王立平/戎姜斌 日期:2020-04-29

投资要点:

    公司发布2020 年一季报,归母净利润同比下降45%,略低于预期。20Q1公司实现收入4.8 亿元,同比下降20%,归母净利润4128 万元,同比下降45.4%,扣非净利润3 亿元,同比下降49.1%。一季度线下零售承压明显,预计二季度有望逐步回暖。

    毛利率保持稳定,费用刚性使得净利率下滑,资产质量逐步改善。1)20Q1毛利率较去年同期微增0.1pct 至37.5%,销售费用率较去年同期增长3.7pct至22.6%,主要由于广告宣传费用相对刚性,管理费用率(含研发费用)较去年同期增长2.5pct 至8.8%,主要由于防疫费用支出以及人员薪酬略有增加。费用率上行使得净利率较去年同期下降4pct 至8.6%。2)20Q1 存货较年初减少3307 万元至8 亿元,应收账款较年初减少3126 万元至1.5 亿元。

    20Q1 经营性现金流净额为-1.2 亿元,去年同期为-1.1 亿元,基本保持平稳。

    线上保持良好增长,线下承压明显。1)电商业务持续快速增长。预计公司20Q1电商收入约2.2 亿元,保持两位数增长,收入占比达45%。2)线下零售受影响明显,预计二季度有望逐步复苏。线下销售因为门店歇业、物流配送停顿等原因受到影响较大,预计20Q1 线下收入约3.6 亿元,同比下降35%左右。但3 月以来,门店销售逐步复苏,预计二季度有望逐步回暖。

    大单品战略持续推行,效果显著。19 年大单品收入持续快速增长,增速超30%,四大单品(“黄金搭档”被、“丝路传奇”蚕丝被、彩绘牛皮席、泰国乳胶床品)均保持良好增速。同时与代言人孙俪联名打造“俪”系列产品,在20 年春夏订货会上火爆,预计20 年大单品收入占比有望进一步提升。

    公司是家纺行中的龙头企业,电商市场优势明显,未来将持续受益于线上家纺品牌集中度的提高,持续高速增长,推动业绩稳步提升,维持"增持"评级。

    公司电商业务保持快速增长,同时公司在电商渠道领先优势明显,作为大品牌将直接受益于线上家纺品牌集中度的提高。线下零售一季度略有承压,但3月开始销售复苏明显,预计二季度有望回暖。维持原有盈利预测,预计20-22年归母净利润为3.5/3.9/4.3 亿元,对应PE 为10/9/8 倍,维持增持评级。