新钢股份(600782)2020年一季报点评：非钢业务对冲主业下滑

事项：

    公司发布2020 年一季报，一季度归属于母公司所有者的净利润5.14 亿元，同比减少31.4%；实现营业收入148.14 亿元，同比增长10.0%；基本每股收益0.16 元，同比减少33.0%。

    评论：

    营业收入：公司合并报表实现营业收入148 亿元（同比+10.0%），母公司报表实现营业收入91.5 亿元（同比-16%），钢铁主业营收的下滑与行业平均水平较为一致，预计售价和销量都有所下滑。但19 年以来，非钢铁业务的规模明显扩张，对冲了主业下降，营收实现了逆势增长。

    毛利：公司合并报表实现毛利8.1 亿（同比-33%），减少了3.9 亿；母公司实现毛利5.5 亿（同比-46%），减少了4.7 亿。同样呈现出合并报表表现优于母公司报表的特征，从下滑的绝对值来看，母公司的毛利下滑甚至大于合并报表，如果不考虑内部结算可能带来的偏差，公司其他业务盈利能力同比增长。

    投资收益：报告期公司实现投资净收益1.14 亿，增加了0.9 亿，解释为大额存单等投资收益增加所致。投资收益的大幅增加从公司2019 年年报就开始出现，是公司高额货币资金的贡献，预计该收益可以持续为公司增厚业绩。

    归母净利润：报告期公司实现归母净利润5.14 亿元，同比减少31.4%，是目前发布了一季报的钢铁公司中，同比表现最好的。主要由于两方面原因，第一公司前期一直在布局的非钢主业在19 年后期发力，盈利能力大幅上升，对冲了部分主业下滑。第二公司货币现金进行理财，形成了可观的投资收益，这一部分也贡献了较大的增量。

    盈利预测、估值及投资评级。受疫情影响，我们下调公司2020-2022 归母净利润预测分别至30.26/32.99/35.71 亿元（原预测为37/40/-亿元），对应的PE 分别为4.2/3.9/3.6 倍，根据公司历史估值和行业平均状况，我们认为公司合理估值为6 倍，对应的目标价为5.7 元，维持“强推”评级。

    风险提示：非钢主业盈利不及预期。