金域医学(603882)：盈利能力持续提升 新冠核酸检测业绩弹性大

事件：

    4 与28 日，公司发布19 年报：2019 年，公司实现营收52.69 亿（+16.44%），归母净利润4.02 亿（+72.44%）；扣非净利润3.19 亿（+67.29%），经营现金流净额6.61 亿（+24.88%）。EPS0.88 元/股。

    公司发布2020 年一季报：公司实现营收11.71 亿（+0.57%），归母净利润0.48 亿（+13.14%）；扣非净利润0.42 亿（+11.96%），经营现金流净额-1.18 亿（去年同期-1154 万）。

    利润分配预案：以公司的总股本 457,884,577 股为基数，向全体股东每 10 股派发现金股利1.36 元（含税），共计分配人民币6227 万元。

    点评：

    1.19 年盈利水平稳定提升，经营现金流持续好转

    分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4 收入分别为11.64 亿（+26.74%）、13.79亿（+15.29%）、13.77 亿（14.49%）、13.49 亿（+11.69%）；归母分别为0.42 亿（+349%）、1.29 亿（+49.48%）、1.47 亿（+115.54%）、0.83 亿（+20.71%）；扣非0.38 亿（+3537%）、1.24 亿（+62.57%）、0.97 亿（55.86%）、0.59 亿（+11%）。Q4 收入及利润增速有所放缓，我们认为主要与公司优化下游客户结构、战略性放弃低质项目，以及四季度医院医保控费最为严格（一般年底控费力度较大，检验量受影响），收入增速有所放缓有关；另考虑19 年约1623 万股权激励费用、特检领域持续研发投入等因素。

    但以上仅为阶段性因素，我们看好公司依托全国性市场服务网络及优质检验能力，积极探索B2C 业务模式及移动互联网业务模式，拓展服务客户的种类和协同业务，重点探索医疗大样本、大数据开发、生物样本库、医疗冷链物流等业务带来的业绩持续增长。

    规模效应显现、特检项目占比提升、客户结构优化带来盈利能力提升的逻辑进一步得以验证：19 年公司医学诊断服务收入49.65 亿（+17.23%），毛利率39.11%（+0.92pct）。公司全年综合毛利率39.48%，比去年提升0.65 个点，其中主营业务毛利率提升0.92 个点至39.11%；19 年净利率7.88%，同比增加2.24 个点；客户单产提升18.42%；ICL服务中人工成本、配用费用占营业成本比例分别下降0.65/0.97 个百分点，进一步印证公司规模效应进一步加强，议价能力提升。

    实验室整体盈利状况良好，37 家实验室中有27 家已经盈利。其中广州金域19 年收入15.8 亿，yoy9.53%，净利润1.64 亿，yoy20.71%，净利率10.37%（+0.96pct）；四川金域19 年净利润增速16.49%，净利率17.16%；昆明金域19 年净利润增速11.11%，净利率13.68%；长沙金域19 年净利润增速32.15%，净利率12.4%；贵州金域19 年净利润增速55%，净利率17.36%。未来随着更多实验室进入盈利期，公司业绩还将有加速及超预期可能。

    2.20Q1 新冠核酸检测量大幅增加，对业绩有正面贡献

    核酸检测作为新冠肺炎确诊的“金标准”，在新冠病例的早发现、早隔离、早诊断、早治疗中发挥了重要作用，未来核酸检测市场将迎来快速发展期，CAGR 有望保持15%以上。疫情过后，国内企业将加大核酸检测的技术研发力度，其中数字PCR、核酸POCT、第三代基因测序、病原体宏基因组学检测是技术突破的重点。相关技术的创新与突破，促使第三方医学检验实验室不断建立新的技术平台和开发新的检测项目，将核酸检测延伸到更广泛的疾病防治领域。

    公司在包括湖北、广东、陕西、湖南、上海等全国28 个省市区陆续开展筛查、发热门诊、复工检测和入境检测工作，截止4 月26 日，累计检测量超过330 万例，其中预计Q1 检测约200 万例，公司整体检测效率提升了5 倍，核酸检测单日产能提升至10 万例。我们按200 万例，检测单价约100 元测算（考虑了医院给ICL 的扣率），预计Q1 新冠核酸检测收入约2 亿，利润0.4-0.8 亿左右（净利率20%-40%）。假设全年公司核酸检测约1000 万例，客单价100 元，则对应收入约10 亿，对应净利润2-4 亿，弹性较大。以上测算仅为我们的预计值。

    3.抢占研发创新高地，全面提升实验室服务水平

    2019 年公司研发费用3.24 亿，同比增加11.4%，占收入比6.15%，在行业中属于较高水平。实验室以客户需求为导向，积极通过技术领先，助力形成产品多维竞争优势。2019 年新开发项目260 余项，可检测项目总数已超2700 项。与钟南山院士团队联合建立的“金域病毒诊断与转化中心”成立仅一年，临床送检样本量已超10 万例。推动与GDN（全球性医学诊断服务领导者战略联盟）实质性合作，在国内率先推出高分辨质谱法检测IGF-1 项目，在技术上实现国内全面领先。联合多支神经免疫检测行业领先技术团队，达成神免检测技术攻关目标。与国家卫健委临检中心、国家高血压专病医联体共同发起“高血压相关实验室检测标准化项目”，共同促进高血压筛查规范化及检测标准化。

    盈利预测：实验室逐步进入盈利期带来业绩弹性，考虑新冠核酸检测带来的业绩增量，预计20-22 年归母净利润分别为6.91、7.61、9.89亿元，对应PE 分别为49X、45X 和34X，维持“买入”评级。

    风险提示：分级诊疗政策推广不及预期；检验价格降价超预期。