博雅生物(300294)19年报&20Q1点评：短期扰动 血制品景气度有望提升

　　事件：

    　　2020 年4 月27 日，公司公告2019 年年报：报告期内实现营收29.09 亿元，同比增长18.66%，归母净利润4.26 亿元，同比下降9.17%，扣非后归母净利润4.09 亿元，同比下降7.87%。

    　　2020 年4 月27 日，公司公告2020 年一季报：报告期内实现营收6.51 亿元，同比下降0.11%，归母净利润0.96 亿元，同比增长7.51%，扣非后归母净利润0.88 亿元，同比增长7.42%。

    　　国元观点：

    　　财务状况较为稳定，血浆预付款拖累现金流

    　　2019 年公司整体毛利率为61.34%（-0.84pct），较为平稳，销售费用率为33.10%（+2.32pct），系公司大力进行销售推广所致，管理费用率为6.09%（+0.81pct），研发费用率为3.19%（+1.35pct），控制较为良好。经营性现金流净额为-1.14 亿元，较上年同期减少428.09%，主要系购买原材料、预付博雅（广东）原料血浆采购款（2019 年预付约5 亿）及支付市场服务费增加所致。20 年一季度受疫情影响，毛利率为56.36%（-3.65pct），系血浆成本提升所致，销售费用率为26.86%（-4.07pct），系疫情下差旅费减少所致，管理费用率、研发费用率控制较为稳健。

    　　血制品板块为业绩主要贡献者，供给端收紧有望进入提价期2019 年血制品板块实现营收10.34 亿（+14.46%），占比达35.56%，净利润2.84 亿（-13.19%），系研发费用、销售费用等期间费用同比增长幅较大导致，血制品板块占归属上市公司净利润的66.71%。公司目前拥有浆站12个，2019 年实现采浆372 吨，同比增长6.29%，19 年全国实现采浆量9100吨，增速为5.81%，公司增速略高于行业水平，20 年受疫情影响预计采浆量会有所放缓，2019 年公司主力产品白蛋白、静丙的批签发有所下滑，但狂免维持高增速。随着供给端的收紧，出厂价可能有望进入提价预期。

    　　投资建议与盈利预测

    　　考虑疫情影响采浆量波动及罗益事件，我们微调盈利预测，预计公司20-22年营业收入分别为32.69/38.64/46.85 亿元，同比增长12.40%/18.19%/21.23%，归母净利润4.71/5.33/6.21 亿元，同比增10.60%/13.22%/16.39%，微调EPS 为1.09（-0.32）/1.23（-0.28）/ 1.43 元/股，对应PE29/26/22倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。