中国建筑(601668):营收增速为近五年最高 房建业务表现亮眼

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2020-04-28

  事项:公司发布2019 年度报告,实现营业收入14198.37 亿元,同比增加18.4%;实现归属于上市公司股东的净利润418.81 亿元,同比增加9.5%,扣除非经常性损益后同比增加13.2%。实现基本EPS 0.97 元。

      拟每10 股派息1.85 元(含税)。

      营收增速为近五年最高水平,归母净利润增速下滑:公司2019 年实现营业收入14198.37 亿元,同比增速18.4%,为自2015 年以来的最高增速水平。从业务结构来看,公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收8723.66 亿元(同比+20.45%)、3181.05 亿元(同比+14.97%)、2169.80 亿元(同比+17.85%)、98.94 亿元(同比+4.85%),房建业务营收增速强劲,为营收主要来源,占比达61.44%(同比+1.05 个pct),基建、地产和勘察设计营收占比分别为22.40%(同比-0.66 个pct)、15.28%(同比-0.07 个pct)、0.70%(同比-0.09 个pct)。从市场结构来看,境内业务实现营收13158.06 亿元(同比+18.64%),收入占比为92.67%(同比+0.20 个pct);境外业务实现营收1040.31 亿元(同比+15.23%),收入占比为7.33%(同比-0.2 个pct),境内外收入增速均超过15%。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润418.81 亿元,同比增速9.50%,较上年同期增速下滑,且远低于营收增速,期内非经常性损益合计-6.10 亿元(上年同期为7.06 亿元),扣非归母净利润增速为13.20%,我们判断毛利率下滑、营业外支出增加和少数股东损益增加或影响归母净利润增速。

      净利率有所下滑,资产减值损失大幅减少,财务费用减少:报告期内,公司综合毛利率达到11.1%,较2018 年下滑了0.79 个pct。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产、勘察设计及其他业务毛利率分别为6.4%(同-0.3 个pct)、8.5%(同比+0.1 个pct)、31.1%(同比-3.9个pct)、18.4%(同比+0.4 个pct)及30.6%(同比+1.2 个pct);毛利贡献占比分别为35.34%(同比+1.43 个pct)、17.21%(同比+0.87 个pct)、42.82%(同比-2.36 个pct)、1.16%(同比-0.03 个pct)、4.61%(同比+0.33个pct),房建、房地产业务毛利率均有下滑,房建和基建业务毛利贡献占比提升;房地产毛利贡献占比下降。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为11.6%(同比-0.3 个pct),毛利贡献占比为96.56%(同比+3.96 个pct);海外业务毛利率为5.2%(同比-6.5 个pct),毛利贡献占比为3.44%(同比-3.96 个pct),境外业务毛利率及毛利贡献占比均有下滑。期间费用方面,报告期内公司期间费用占收入比为4.03%,同比降低了0.14 个pct,销售费用率和管理费用率与上年持平,研发费用率为1.22%(同比+0.58 个pct),财务费用率为0.56%(同比-0.72 个pct),公司加大科技研发投入力度,研发费用同比增加126.9%,财务费用同比减少48.4%,主要由于公司加强财务费用管控,同时终止确认应收款项的保理手续费调整至投资收益列示。资产减值方面,期内公司发生资产减值和信用减值损失共36.85 亿元,同比大幅减少67.71 亿元。净利率及ROE 方面,销售净利率为4.45%,同比下降了0.17 个pct。ROE(加权)为15.60%,同比下滑0.37 个pct。存货及合同资产方面,存货同比减少560.49 亿元,主要为已完工未结算由存货转入合同资产科目;合同资产期末金额为1509.75 亿元,主要为已完工未结算金额。

      经营性现金流流出增加,负债率下降:截至报告期末,公司经营性净现金流为-342.2 亿元,较2018 年大幅流出445.31 亿元,主要因为购买商品、接受劳务支付的现金增加导致。投资性净现金流为-198 亿元,较2019 年净流出减少130 亿元,本期收回投资、取得投资收益收到的现金增加和投资支付的现金减少。筹资性现金流为263 亿元,较2018年减少净流入385 亿元,主要由于吸收投资、发行债券产生的现金流量减少和偿还债务支付的现金增加。报告期末公司货币资金余额为2924.41 亿元,较2018 年末减少250.60 亿元(-7.89%)。资本结构方面,期末公司资产负债率为75.33%,较2018 年降低了1.61 个pct;剔除预收账款后负债率为61.46%,同比降低了1.15 个pct。应收账款及票据方面,期末合计为1808.8 亿元,同比减少81.1 亿元。期内应收账款周转率为8.83,较2018 年提升0.97。

      2019 房建业务新签合同额维持较高增速,2020Q1 基建业务新签合同增速提升:年报显示,公司全年新签合同额28689 亿元,同比增长9.2%,其中建筑业务2019 年新签合同额为24863 亿元,同比增长6.8%。从公司建筑业务新签合同结构来看,房建业务新签19506 亿元,占比78.45%,同比增加16.1%;基建业务新签5226 亿元,占比约21.02%,同比减少17.8%;勘察设计业务新签131 亿元,占比约0.53%,同比增加1.5%。2019 年公司房建业务新签合同实现快速增长,基建业务新签合同额下滑,房建业务新签维持高增速(2018 年为增长13.9%),在大基数基础上连续实现高增长体现出公司房建业务的显著优势。公司海外业务新签合同额 1,872 亿元,同比增长 13.9%,海外市场拓展成效显著。2020 年一季度,公司建筑业务新签合同额5613 亿元,同比下滑-4.3%,其中房建、基建和勘察设计业务新签合同额同比增速分比为-8.9%、19.7%和24.8%,基建新签合同额增速显著提升。PPP 业务方面,年报披露截至2019 年底,公司在施 PPP 项目373 个,计划投资额5820亿元, PPP 业务涉及领域包括市政工程、交通运输、城镇与产业园区综合开发、生态建设和环境保护等。根据公司年报披露,2020 年经营目标为:新签合同额超过 3.10 万亿元(同比+8%),营业收入超过 1.52万亿元(同比+7%)。

      投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的营业收入增速分别为9.3%、9.0%、9.0%,归母净利润增速分别为11.4%、10.5%、10.8%,对应EPS 分别为1.11、1.23、1.36 元,维持买入-A 的投资评级,给予公司6 个月目标价为8.08 元。

      风险提示:疫情影响超出预期,宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。