天赐材料(002709):存货减值拖累业绩 主业盈利继续向好

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红 日期:2020-04-28

  投资要点

    19 年扣非净利润0.12 亿元,同比+16.7%:2019 年公司营收27.55 亿元,同比增长32.4%;归母净利润0.16 亿元,同比下降96.4%,较业绩快报下调0.01 亿,全年仍受减值计提影响;扣非净利润0.12 亿元,同比增长16.7%;2019 年毛利率为25.64%,同比增加1.32pct。存货减值影响利润,Q4 其他业务拖累公司盈利。

    电解液出货增速好于行业,2H 毛利率环比提升3pct,盈利提升明显。磷酸铁锂和磷酸铁业务规模较小,主要收入贡献来自电解液。电解液预计全年出货4.8 万吨左右,同比增长35%左右,市占率约22%。19Q4 出货约1.5万吨,同比增长50%,环比增长10%。公司第一大客户销售额7.76 亿,占比锂电材料业务的46%,推测出货量约2.5 万吨。19 年海外业务收入2.78亿,同比增长6.32%,占比10.1%。我们预计海外客户约0.5 万吨,占比10%左右,21 年公司海外客户占比将进一步提升。

    价格方面看,19 年电解液均价基本接近4 万/吨(含税),同比持平,而公司自产液态六氟起量,19 年预计自产5500 吨,且新型锂盐小批量投产,进一步降低生产成本,全年毛利率27.2%,同比增长2.95pct,其中19H2 毛利率28.5%,较上半年提升3.1pct,下半年盈利提升明显。我们预计公司电解液单吨利润3000-4000 元/吨,19 年电解液业务贡献利润1.5-2 亿。

    新建10 万吨电解液,龙头再扩规模优势,20 年海外客户放量,全年销量预期增40%。公司计划投资2.89 亿元,建设10 万吨电解液项目。预计项目完成后可实现年收入14.16 亿元,年均净利润0.77 亿元。公司19 年市占率22%,20Q1 上升到31%,在国内多个主流电池厂份额稳定再50%以上,行业规模优势明显。20 年预计公司电解液出货有望达到7-7.5 万吨,同比增50%左右,而单吨盈利有望维持。

    液态六氟成本优势明显,新型锂盐布局领先。公司液态六氟生产成本也比固体平均低15-20%,20 年产能达到1 万吨,且6 万吨液态六氟项目计划7月开建,预计21Q4 逐步投产,加大公司的成本优势。另公司5800 吨新型锂盐项目”在建,主要是研发建设双氟磺酰亚胺锂(LIFSI),是目前最具有产业化前景的新型电解质,主要用于解决电池高温寿命的问题,被认为是六氟磷酸锂的有效替代者。目前公司新型锂盐产能约600 吨,主要供给特斯拉和其他811 电池产品。

    盈利预测与投资评级:预计公司20-22 年归母净利润4/5.2/7 亿,同比增长2355%/30%/35%,EPS 为0.73/0.95/1.28 元/股,对应PE 为35x/27x/20x。考虑到公司是电解液龙头,主要客户需求恢复,给予21 年35 倍PE,对应目标价33 元,维持“买入”评级。

    风险提示:降价幅度超预期、销量低于预期