雅本化学(300261)2019年年报及2020年1季报点评:业绩符合预期 盈利拐点已到

类别:创业板 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举 日期:2020-04-28

  事件:

      4 月27 日,雅本化学发布2019 年年报及2020 年1 季报:

      2019 年,公司实现营业收入16.64 亿元,同比-7.82%,实现归母净利润0.82 亿元,同比-49.17%,扣非后净利润1.15 亿元,同比-27.13%。2020年1 季度,公司实现营业收入4.7 亿元,同比-3.45%,实现归母净利润0.57 亿元,同比+16.53%,扣非后归母净利润0.62 亿元,同比+23.62%。

      投资要点:

    南通工厂恢复生产,业绩低点已过,2020 年大概率否极泰来。公司受321 事件影响,2019 年南通和滨海子公司停产,业绩出现下滑。

      截止2020 年1 季度,公司的南通工厂已经完全恢复生产,即便在疫情期间,生产也正常有序,有利保障BPP 等海外大订单的执行。滨海子公司建农虽然依然未复工,但公司最糟糕的时候已经过去,2020年业绩大概率是业绩拐点之年。

    疫情对需求影响有限,与国际巨头长期合作,订单有保障。公司主营农药和医药中间体,需求端受全球疫情影响较小。农药中间体领域,公司与富美实、拜耳、科迪华等农化巨头合作,医药中间体领域,公司不断拓展新客户,陆续与罗氏制药、诺华制药、第一三共制药、梯瓦制药、帝斯曼、赢创、柏林化学股份公司等国际医药企业合作。

      2018 年11 月,公司与全球第五大农化巨头签订长期定制BPP 生产服务协议。本合同分为三期(3 年一期),第一期时间为2019 年1月1 日至2021 年12 月31 日,每一期完成阶段性成果和达成双方认可的目标后将自动续展下一期。第一期合同金额约为人民币35 亿元以上。

    多个领域布局投资,盈利增长点众多。公司南通投资4 个亿新增生产线,预计2020 年7 月投产;滨海基地投资8000 万,预计2020年5 月投产,太仓基地技改投资8000 万;2019 年10 月公司发布公告,拟投资12.5 亿元在浙江上虞建设酶制、绿色研究院项目、年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目。其中,酶制剂及绿色研究院项目预计投资4.5 亿元,建设期为2 年,预计2021 年投产;年产500 吨左乙拉西坦等原料药项目预计投资8 亿元,建设期为3 年,预计2022年投产。2019 年12 月,计划在欧洲成立合资子公司,介入大麻二酚(CBD)等管制药品行业。

    盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司为众多国际农化和医药公司做定制加工,技术优势显著,子公司复产后盈利有较高保障,我们认为2020 年是工业的业绩拐点,预计2020-2022 年公司EPS为0.24、0.37 和0.43 元/股,对应市盈率分别为17.36、11.33 和9.78倍。维持“买入”评级。

    风险提示:1)疫情影响CBD 产能投放不及预期;2)盐城子公司复产不及预期;3)生产中的安全环保风险;4)客户订单需求不及预期;5)建设项目进度不及预期;6)高额投资下的现金流风险。