碧水源(300070)：业绩符合预期 现金流改善明显

　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：维持对公司2020-2021 年预测，新增预测2020 年净利润分别为16.3、19.3、22.3 亿。对应EPS 为0.51、0.61、0.70 元。维持目标价13.00 元，维持“增持”评级。

    　　业绩符合预期。2019 年实现营收122.6 亿，同比增长6%；归属净利润13.8亿，同比增长11%；扣非净利润13.7 亿，同比增长7%，实现业绩承诺。

    　　从单季来看2019 年业绩反转趋势明确。总营收增长主要因为市政工程同比增长43%至17.5 亿，以及污水处理整体解决方案同比增长3%至80 亿。

    　　综合毛利率稳中有升，利润率较稳定，现金流改善明显。1）毛利率提升1.06pct 至30.87%，分业务看，污水处理整体解决方案毛利率提升5.63pct至33.19%，净水器业务毛利率提升2.86pct 至47.06%，但市政工程毛利率下滑7.27pct 至6.84%，光环境解决方案下滑5.16%至39.64%。3）净利润率11.74%与去年基本持平。4）费用率基本稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.38%（-0.13pct）、4.68%（+0.31pct）、1.75%（-0.38pct）、6.41%（+0.60pct）。5）经营活动现金流量金额33.2 亿，同比增长155%，现金流改善主要因为公司主动调整经营方向，加大EPC 订单获取及核心技术膜产品的销售力度，同时公司加强应收账款回收和专项清理力度。

    　　引入战投中交集团，协同效应逐步体现。引入中交不仅在资金层面上将对公司融资能力提升有所帮助，且将在业务层面上促进公司未来进一步调整业务结构，继续以核心技术为优势，实现轻资产运营模式为主。

    　　风险提示：未来随着工程板块继续收缩，财务费用对利润表侵蚀或加剧。