科斯伍德(300192)：龙门教育稳步增长 深耕陕西走向全国

　　投资要点：

    　　投资建议：公司收购龙门教育，全封闭中高考升学补习龙头地位稳固，K12 培训线上线下融合发展，并为封闭校区储备师资和生源，深耕陕西走向全国，业绩增长可期。维持2020-2021 年EPS 预测为0.62\0.83元，预计2022 年EPS 为1.02 元。结合可比公司估值，保守给予2020年35 倍PE，上调目标价至21.70 元（+2.8），维持“增持”。

    　　业绩符合预期。公司2019 年营业收入9.59 亿元，与上年持平；归母净利润8052.13 万元，同比+187.56%。2020Q1 营业收入1.71 亿元，同比-21.27%；归母净利润2168.48 万元，同比+29.43%；扣非净利润2132.96 万元，同比+27.66%。

    　　2019 年龙门教育稳步发展，中高考补习业务维持较快增长。2019 年龙门教育实现营收5.5 亿元，同比+10.31%；归母净利润1.65 亿元，同比+25.1%，净利率30%。其中全封闭中高考补习收入3.3 亿元，同比+18%，主要得益于招生规模继续扩大，人均单价持续提升，截止2019 年底，龙门教育拥有全封闭中高考补习培训校区5 个；油墨板块实现销售收入4 亿元，同比+2%。

    　　2020Q1 龙门教育经营稳定，化工业务受到影响。2020Q1 龙门教育实现归母净利润3793.23 万元，同比+5.18%，疫情影响下，龙门教育及时将线下课程转为线上，从而保证业务经营维持稳定。公司胶印油墨业务受疫情影响出现一定幅度下降，销售收入同比-29.51%。

    　　风险提示：行业竞争加剧、政策风险等