深度*公司*阳泉煤业(600348)：20年一季度业绩下滑29% 现金流强劲

20 年一季度归母净利3.78 亿元，每股收益0.16 元，同比下降28.6%，符合预期。费用成本控制较好，现金流强劲，每股经营现金流同比大幅增加236%至0.47 元。煤炭产销量受疫情影响较小，分别有5.7%和14%的增长。综合煤价下降6.7%，吨煤净利下降29%至29 元，基本符合市场平均降幅水平。20 年市盈率和市净率分别为8.8 倍和0.63 倍，估值不贵，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    归母净利同比下降28.6%，符合预期，费用成本控制较好，现金流强劲。20 年一季度归母净利润3.78 亿元，每股收益0.16 元，同比下降28.6%，符合预期。主营业务收入84 亿元，同比增长4.5%，主营成本增长10.7%，同比增加10.7%，毛利润同比下降27.4%至8.29 亿元。期间费用率控制较好，较大幅度下降1.6 个百分点至3.9%，销售、管理、财务费用均下降20%以上。营业利润同比下降27%至5.34 亿元。毛利润率由去年同期的14.1%下降至9.8%，经营利润率由9.1%下降至6.3%，净利润率由6.5%下降至4.5%。每股经营活动现金流大幅增长236%至0.47 元，净资产收益率由2.5%下降至1.7%。

    产销量受疫情影响小，仍有较好增长，吨煤净利下降29%至29 元。2020年1 季度煤炭产量增长5.7%至1,073 万吨，受到疫情的影响非常小。煤炭销量14.4%至2,054 万吨，仍有较快增长。吨煤价格下降6.7%至382 元，与市场煤（秦皇岛5,500 大卡动力煤）价格降幅相符。吨煤成本下降2.1%至333 元，吨煤毛利下降29%至49 元，吨煤净利下降29%至29 元。

    优势：公司拥有较好的内生及外延增长潜力，近年产量稳步增长， 17/18/19年产量增长9%，9%和6%。2020 年初公告收购集团在建的七元矿，产能500 万吨/年，有助于增加中长期的成长性，解决同业竞争。温家庄煤矿90 万吨扩改至500 万吨已得到国家发改委核准。集团有3,000 万吨左右的在建产能，存在进一步注入的可能。

    估值

    估值不贵，20 年市盈率和市净率8.8 倍和0.63 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    业绩持续低于预期；煤价下行。