欧普照明(603515):经营改善迹象已显 期待业绩恢复

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:孙诗萌 日期:2020-04-29

  【投资要点】

       公司披露2019 年报暨2020 年一季报,2019 年公司实现营业收入83.55亿元/YoY+4.39%;实现归母净利润8.90 亿元/YoY-0.99%;扣非归母净利润6.72 亿元/YoY+12.64%,基本符合预期。19Q4 公司实现营业收入25.85 亿元/YoY+6.99%;实现归母净利润2.88 亿元/YoY-12.41%;扣非归母净利润2.56 亿元/YoY+30.10%。公司拟每10 股派现5 元(含税)进行利润分配,预计分红总额3.74 亿元,分红比例42.03%,相比往年有所提高(同比2018 年提升8.4pct)。2020Q1 公司实现营业收入10.30 亿元/YoY-38.05% ; 实现归母净利润-0.07 亿元/YoY-108.26%;扣非归母净利润-0.85 亿元/YoY-312.18%。

       19Q4 经营呈现回暖态势。从19Q1 开始公司营收增速连续三个季度下滑,至Q4 回升至约7%,环比提升10.31pct,分渠道来看,预计零售渠道在地产压力下同比个位数下滑,流通渠道在经历了前期高速扩张后增速料有所放缓;在积极的价格策略推动下公司线上份额明显提升,预计19 年电商渠道录得大双位数增长;商照方面公司通过一系列举措赋能运营商综合服务能力,截止19 年底运营商渠道项目占比超过50%,同时大项目渠道也取得较大突破,预计全年商照维持20%以上的增长。利润端来看,扣非归母净利润增速从19Q2 开始逐步恢复,19Q4 回升至30.10%环比提升22.16pct,主要是当期公司收到政府补助268 万/YoY-85%(18Q4 政府补助1806 万元),此外18Q4 公司间接增持浙江山蒲股权转为长期股权投资核算,投资收益增加约6700万元,高基数下19Q4 业绩下滑,扣非后净利润同比大幅增长,彰显公司优质内生增长质地。

       20Q1 经营淡季叠加疫情冲击营收、业绩双降。20Q1 公司营收/归母净利润YoY-38%/-108%,一季度本为公司销售淡季,且本期迫于疫情线下零售、流通渠道基本停摆,商照业务因无法上门安装也有所停滞,但我们认为LED 照明作为刚需性产品,该部分滞后需求将伴随疫情影响的消退在二季度开始陆续兑现。

       2019 年公司毛利率36.55%/YoY+0.09pct,18Q1 开始公司采取积极的营销策略拉低前期毛利率水平,19H2 行业价格竞争态势放缓,公司产品均价企稳,叠加商照规模效应逐步显现,毛利率有所提升,带动19Q4毛利率36.85%/YoY+1.53pct,公司期间费控得当,维持净利率10.66%/YoY-0.58pct。20Q1 毛利率36.85%/YoY-2.02pct,料与收入大幅下滑以及低毛利率的电商业务占比提升有关,销售/管理费用率分别YoY+8.19/1.31pct,料与公司加大对经销商支持以及电商推广有关。

      【投资建议】

       20Q1 虽然受疫情影响公司各渠道增长均有不同程度的影响,但通过19 年的去库存以及内部架构调整,公司经营效益得到明显提升,19Q4 业绩改善明显。伴随疫情得到有效控制,线下消费以及工程业务逐渐恢复正常,需求端有望改善。

       考虑到疫情将对2020 年经营业绩带来一定的压力,我们下修20/21 年公司营收、归母净利润、毛利率,预计公司20/21/22 年实现营业收入86.37/95.11/103.85 亿元,归母净利润9.57/10.90/12.16 亿元,EPS 1.27/1.44/1.61 元,对应PE 19/17/15 倍,维持“增持”评级。

      【风险提示】

       需求回暖不及预期;

       行业竞争进一步加剧;

       商照业务增速放缓。