常熟汽饰(603035)年报点评报告:疫情短期冲击 特斯拉等电动智能客户持续开拓

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2020-04-28

  事件:公司发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年公司实现营收18.2亿元,同比增长24.6%;归母净利润2.6 亿元,同比下降22.2%。2020Q1实现营收4.1 亿元,同比增长39.3%;归母净利润0.01 亿元,同比下降95.8%。

      点评:

      19 年收入表现优于行业,基数效应致净利润下滑。2019 年国内乘用车销量下滑9.6%,公司收入同比增长24.6%,增速大幅优于行业,主要原因:

      (1)天津安通林并表增厚业绩(贡献收入约2.4 亿元);(2)公司产品配套车型以中高端品牌为主,受益豪华车市场高景气度(2019 年奥迪、宝马、奔驰等十大豪华品牌汽车在华销量合计超过290 万辆,同比增速超过6%)。

      2019 年公司归母净利润下滑22.2%,主要是由于2018 年公司提高了对一汽富晟的持股比例,带来一次性投资收益约1.75 亿元,使得2018 年归母净利润基数较高。

      疫情冲击Q1 业绩,静待Q2 开始逐季恢复。20Q1 公司收入4.1 亿元,同比增长39.3%(扣除天津安通林并表影响后,预计同比基本持平);归母净利润大幅下滑95.8%,主要是由于:(1)受国内疫情以及天津新工厂投产等因素影响,毛利率同比下滑3.2 个百分点;(2)合资平台业绩波动,对联营及合营企业投资收益同比减少约2000 万元;(3)可转债等因素造成财务费用同比增加约1500 万元。截止4 月下旬,国内疫情已基本得到控制,随下游乘用车需求逐步回暖,公司新工厂产能爬坡,预计Q2 起公司毛利率将逐季改善,业绩增速有望回升。

      切入特斯拉等新能源及无人驾驶产业链,中长期成长空间打开。2019 年以来,公司加大力度拓展新能源和无人驾驶客户,截止目前已取得特斯拉上海工厂Model Y、奔驰EQB 系列、华晨宝马3 系电动版、北美ZOOX 无人驾驶的轻量化项目以及北汽新能源ARCFOX 仪表板和门板、理想汽车门板等项目;同时,参股公司获得了戴姆勒商用车门板、大众MEB 系列门板、广汽蔚来、蔚来ES6 等客户仪表板和立柱等项目。新获取的各类优质项目将为公司中长期发展奠定良好基础。

      投资建议:短期来看,随国内疫情逐步好转,公司下游核心客户一汽大众、BBA 等龙头车企销量逐步回暖,叠加公司高资本开支期结束,成本端逐步改善,有望开启ROE 反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,切入特斯拉、大众MEB 等新能源及无人驾驶汽车产业链,中长期成长空间广阔。受疫情影响,我们下调公司2020 年至2021 年归母净利润预测至3.0、3.9 亿元(前值为3.6、4.6 亿元),对应EPS 分别为1.07 和1.40 元,对应PE 分别为10.1 倍和7.7 倍。下调6 个月目标价至21.4 元(对应2020 年PE为20 倍),维持“买入”评级。

      风险提示:国内车市回暖不及预期,公司新项目、新产能落地不及预期。