索通发展(603612):疫情和三费拖累业绩 Q2阳极价差改善

类别:公司 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华 日期:2020-04-28

  事件:公司发布2019 年年报和2020 年一季报,公司2020 年实现归母净利润0.86 亿元,同比下滑57.11%,2020 年Q1 实现归母净利润0.13 亿元,同比增长68.91%。

      Q4 毛利润环比改善,但三费拖累业绩。2019 年Q1-Q4 公司毛利润分别为0.9、1.2、1.6 和2.1 亿元,自二季度起连续三个季度毛利润环比改善,主要得益于下半年阳极与原材料煤沥青、石油焦价差的改善以及下半年齐力30 万吨和山东创新60 万吨阳极项目的投产。Q4 扣非归母净利润0.35 亿元,环比下降28.6%,主要源于三费的拖累,其中销售费用环比大增0.41 亿元,管理费用增加0.1 亿元,财务费用下滑0.15 亿元,三费环比增加0.35亿元,大幅拖累业绩。

      2020Q1 疫情和三费拖累业绩。2020Q1 公司实现归母净利润0.13亿元,同比增长68.91%,主要得益于去年同期业绩的低基数效应。

      环比来看,公司业绩的下滑主要受疫情和三费增加所致。疫情导致石油焦运输受阻,供应紧张再叠加疫情对经济的拖累,阳极价差环比2019Q4 的均值有所回落,此外,公司财务费用环比增长0.21 亿元,主要系可转债利息增加所致。

      Q2 阳极价差改善,下游电解铝投产放缓恐降低公司利润上限。根据我们的测算,2020Q1 阳极价格减去原材料石油焦及煤沥青的价差均值为1217 元/吨,而4 月价差均值为1478 元/吨,环比改善明显,预计二季度公司毛利润将明显改善。展望全年,公司业绩大概率同比改善,但考虑到疫情对全球经济的影响,电解铝行业的需求出现下滑,国内电解铝新增产能投产放缓,小部分高成本产能停减产,对阳极需求形成拖累,这将降低2020 年公司利润的上限。

      盈利预测与评级。考虑到疫情导致电解铝投产放缓恐降低公司的利润上限,我们下调公司的盈利预测以及公司的投资评级至“增持”评级。预计2020-2022 年公司EPS 为0.66/1.18/1.40 元,对应当前股价的PE 为15.1/8.5/7.2 倍(暂未考虑可转债转股的情况)。

      风险提示:阳极价差进一步收窄,三费增加。