物产中大(600704)：19年顺利收官 疫情影响整体可控

　　公司公布2019 年年报和2020 年一季报。2019 年公司实现营业收入3585 亿元（+19%），归母净利润27.34 亿元（+14%）；经营现金流53.82 亿元（-18%），连续两年为正。20Q1 公司实现营业收入693 亿元（-4%），归母净利润6.10 亿元（-33%），经营现金流-88.94 亿元（19Q1 为-43.41 亿元）。

    　　19 年一体两翼战略稳步推进，发展持续向好。“一体”方面，公司深入践行“流通4.0”，供应链集成服务能力持续提升。一是集成效应稳步提升，金属、能源、化工、汽车等4 大主营品种继续保持全国经销商前列；二是平台转型持续加快，二手车平台、救援平台、海宁经编集成服务平台等加快发展。三是进出口贸易量不断增长。“两翼”方面，金融服务和高端实业发展基础不断夯实。一是金融板块业务稳步发展，整体业绩较去年有明显提升。

    　　公司投资入股湖州银行10%股份，证券资管、不良资产、股权投资三大业务新增社会化资产管理规模13.17 亿元，同比增长30%。

    　　二是实业板块深化提质增效，德清线缆智能制造基地、桐乡20万吨/日污水处理等一批重大项目按进度建设。

    　　疫情主要影响现金流，影响整体可控。尽管疫情后下游需求萎缩，大宗商品价格大幅波动，但公司营收和净利润同比下降幅度较小（分别为4%、33%），体现了公司利用期货、扎根实体经济等手段对冲风险的能力。疫情对公司的影响主要在现金流上。公司20Q1经营现金流较差主要有两个原因：（1）疫情不可避免拉长了交货周期；（2）疫情后需求有所复苏，而公司自身现金仍比较充沛（货币资金150 亿元+年授信额度1000 亿元以上），因此提高了采购量，预付款项同比增加70.90 亿元。我们认为疫情对公司影响整体可控，随着下游逐渐复苏以刺激消费政策出台（如浙江省提振汽车消费政策），公司利润、现金流均将好转.

    　　投资建议：由于疫情影响，我们下调公司20/21/22 年归母净利润预测至26.05/30.52/34.24 亿元，EPS 0.51/0.60/0.68 元，对应现价PE 9.0/7.7/6.8 倍，仍维持“买入”评级。

    　　风险提示:疫情影响需求，商品价格大幅波动，资产处置等非经波动