奥拓电子(002587)年报点评：组织架构调整 金融科技和LED业务进一步优化

　　投资要点

    　　事项：

    　　公司公布2019年财报，2019年公司实现营收12.45亿元（-20.86% YoY），归属上市公司股东净利润1.82亿元（1.43% YoY）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8元（含税）。

    　　平安观点：

    　　短期经济下行压力显现，组织架构调整：2019 年公司实现营收12.45 亿元（-20.86% YoY），归属上市公司股东净利润1.82 亿元（1.43% YoY），扣非后归属上市公司股东净利润1.68 亿元（-0.77% YoY）。2019 年公司整体毛利率和净利率分别是44.43%（+10.91pct YoY）和14.70%（+2.99pct YoY），公司毛利率提升主要是高毛利率的LED 视频显示系统业务营收占比提升。公司业绩整体低于预期，主要是是宏观经济下行，公司景观照明业务低于预期。分业务来看：LED 视频显示系统、智能景观亮化工程和网点智能化集成与设备的营收分别为3.96 亿元（23.28%YoY）、4.27 亿元（-54.01% YoY）和3.62 亿元（33.13% YoY），营收占比分别为31.77%、34.30%和29.04%，毛利率分别为57%（6.56pctYoY）、30.76%（7.65pct YoY）和40.92%（-2.25pct YoY）。费用端：

    　　2019 年公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为-0.13%（-0.11pct YoY）、12.62%（3.34pct YoY）、5.90%（1.37pct YoY）和6.88%（1.16pct YoY），公司组织架构调整，管、销、研费用率略有提升，公司将LED 显示业务独立出来，金融科技及智慧照明业务也按事业群的架构进行了重建，形成了以3 大事业群、11 个职能部门为核心的组织架构。

    　　金融科技和LED 优化，构建赋能型管理平台：公司在LED 应用及金融科技的布局持续优化：金融科技领域，公司顺应银行网点公司顺应银行网点、电信网点等智能化的趋势，加大对金融科技业务的开拓，从传统的排队叫号系统及点阵显示屏逐步升级到智能机器人，并为中国电信首家智慧营业厅等客户网点提供了智能化产品和系统。公司参与实施了多个标杆性智能银行项目，逐步探索银行网点新型智能化产品及智慧应用新场景。LED 显示领域：公司坚持大市场、大客户营销战略，以创新的技术和稳定的性能为客户提供优质的高端LED显示解决方案。公司联合中国电影科学技术研究所共同组建“LED 屏电影播放系统联合实验室”，致力于建立“中国LED 屏电影播放系统”的技术标准，通过国际认证，取得国内外数字电影片源的放映许可权，推进“中国LED 屏电影播放系统”的商业化。景观照明领域：2019 年受国家政策等原因影响，景观照明行业逐渐步入调整期。公司调整业务重心，加强风险控制及财务管理，现金流情况良好，毛利率水平有所提升，并提前布局智慧灯杆系统平台研发领域。截至2020 年3 月31 日，估计公司在手订单及中标金额合计约9 亿元。

    　　投资建议：公司持续深耕LED 显示和金融科技业务，并积极布局景观照明业务，看好公司未来业绩弹性。考虑到宏观经济下行及景观照明业务放缓，我们调低公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归属母公司净利润为2.28/2.87/3.59 亿元（20/21 年原值为2.62/3.36 亿元），对应PE 为17/14/11倍，考虑到公司估值较低，依然维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1）合同履行风险：合同的执行存在一定周期，在实际履行过程中遇到不可预计的或不可抗力等因素的影响，可能会导致合同部分内容或全部内容无法履行或终止的风险；2）应收账款无法按时收回的风险：公司景观照明工程大多采取分期付款方式且存在一定的账期，存在无法按时收款的风险；3）技术进步的风险：体育显示应用系统中，球场周边LED 显示屏要求较为苛刻，其对应技术含量较高，如果公司不能持续研发投入，存在客户流失的风险；4）贸易摩擦的风险：由于近年来国际政治及经济环境的不稳定性，公司部分海外市场，如北美市场存在较大的不确定性，尤其近日中美贸易政策发生变化，若贸易保护政策逐渐实施，可能对公司北美地区业务开展造成一定影响。