周大生(002867)2019年报&2020年一季报点评:19年盈利能力稳健提升 20Q1业绩不及预期

类别:公司 机构:川财证券有限责任公司 研究员:欧阳宇剑 日期:2020-04-28

  事件: 公司发布2019 年报及2020 年一季报,2019 年营业收入54.40 亿元,同比增长11.69%;净利润9.91 亿元,同比增长22.99%;其中2019Q4 单季度营业收入及净利润分别为16.29、2.64 亿元,分别同比增长22.63%、24.91%。

      一季度营业收入6.78 亿元,同比减少38.25%;净利润1.01 亿元,同比减少48.15%。

      点评:

      展店速度优秀,单店效率受大环境影响出现下降。19 年公司营业收入及净利润增速分别为11.69%、22.99%,公司实现高质量增长。1)门店数量来看,公司依托优秀的供应链整合能力,采用外延式、规模先行的渠道建设战略建立了覆盖面广且深的“自营+加盟”连锁网络,报告期末门店总数为4011 家,门店数量较报告期初增长18.84%,净增加门店636 家,其中自营店278 家,加盟店3773 家,自营门店数量下降明显,加盟店数量持续上升;2)分业务来看,自营线下、自营线上、加盟业务分别实现营业收入10.95 亿元、5.01亿元、36.21 亿元,较去年分别同期变动-2.83%、43.22%、11.53%,19 年线上业务通过积极布局线上业务、运用直播等新技术、加强线上营销投入等方式实现规模的迅速提升;3)单店效率来看,自营店及加盟店单店收入增速分别较去年同期变动-5.16%、-8.91%,单店毛利分别较上年同期变动6.77%、-6.96%,从收入、毛利单店数据来看,在整体消费不振大环境下,单店收入均有所下降,其中镶嵌首饰下降较为明显,自营单店毛利有所提升,主要由于单店质量提高以及黄金类产品毛利水平同比提高影响所致;4)分产品来看,2019年镶嵌、素金收入分别为30.00、15.85 亿元,增速分别为-2.71%、39.43%,毛利率分别较上年同期增长0.89、0.38 个百分点,受2019 年黄金价格持续上涨因素影响,黄金类产品实现量价齐升,而毛利率较高的镶嵌产品收入占比略微下降。

      盈利能力稳步提升,费用率稳中有降。2019 年公司毛利率及净利率提升1.98、1.68 个百分点至35.98%、18.23%,净利润增速显著高于收入增速显示公司盈利能力稳定提升,主要原因为:1)由于自营门店毛利较低的素金产品占比较大,因此自营门店毛利率较加盟门店低,加盟门店占比的明显提升将推动毛利上升;2)公司不断根据客户需求调整产品结构,品牌力不断提升;3)金价上行。费用方面,2019 年公司期间费用率下降0.58 个百分点至13.40%,其中销售费用率提升0.14 个百分点至10.79%,管理费用率下降0.32 个百分点至2.47%。负债方面,2019 年公司资产负债率为19.9%,较上年同期下降12.7个百分点,在行业中处于较低水平。现金流方面,2019 年公司经营活动现金流净额为8 亿元,占收入比15%,充裕的现金流赋予公司较强的抗风险能力。

      2020Q1 受疫情影响,公司业绩不及预期。2020Q1 公司实现营业收入6.78 亿元,较同期下降38.25%,受疫情影响,公司大力发展线上业务使得互联网销售实现营业收入1.92 亿元,较上年同期增长104.32%,收入占比达28%。门店方面,报告期公司市场拓展及开店筹备工作节奏有所放缓,报告期末终端门店数量4002 家, 1-3 月累计新增门店49 家,新增门店数量较上年同期下降60.48%,1-3 月累计撤减门店58 家,撤店率为1.43%,较上年同期撤店率略有上升。

      公司有望实现5-15%的业绩增速目标。我们预计疫情对公司上半年的展店速度、销售情况、库存状态等方面均存在一定程度的影响,但考虑到节前旺季不受影响、公司大力发展线上业务、长期需求未变、后期存在反弹消费,公司发展逻辑不变,在行业整体承压运行下,公司市占率有望进一步提升,公司有望实现2020 年收入及利润增速均达5-15%的业绩目标。

      维持公司“增持”评级

      我们预计公司2020-2022 年营业收入分别为57.31、65.38、72.82 亿元;归属母公司股东的净利润分别为10.57、12.20、13.78 亿元;对应EPS 分别为1.4、1.7、1.9 元/股。考虑到公司产品结构契合消费趋势、不断进行渠道下沉、有望受益于低线城市消费升级、在行业处于领先地位,我们看好公司发展,维持“增持”评级

      风险提示:新店拓展不达预期;经济整体景气度较低导致行业回暖不及预期;重要股东减持风险;金价波动影响。