绿盟科技(300369)年报点评:政府、能源市场明显恢复 公司回归快速增长通道

类别:创业板 机构:平安证券股份有限公司 研究员:闫磊/陈苏/付强 日期:2020-04-28

  投资要点

      事项:公司发布2019 年年报和2020 年1 季度报1、2019 年年报显示,2019 年公司实现营业收入16.71 亿元,同比增长24.2%;实现净利润2.27 亿元,同比增长34.8%;实现扣非净利润1.84 亿元,同比增长50.3%。公司2019 年度利润分配方案为:每10 股派发现金红利0.60 元(含税),不送红股,不以资本公积转增股本。

      2、2020年1季报显示,2020年1季度,公司实现收入1.65亿元,同比下降13.7%;实现净利润-6065.65万元,亏损较上年同期放大(上年同期亏损2433.89万元)。

      平安观点:

      营业收入和业绩实现较快增长,现金流也出现明显改善:2019 年,公司在引入中电科作为战略投资者之后,明显加大了在销售端的投入,收入实现了较快增长。2019 年,公司收入增长24.2%,增速较上年同期上升了17.1 个百分点;归母净利润增速为34.8%,增速较上年上升了24.5 个百分点。公司利润增长除了来自于收入增长较快之外,期间费用管控严格也是重要因素,其中2019 年公司管理费用较上年下降了16.4%。此外,公司现金流大为改善,2019年经营活动净现金流同比大幅增长3.05 倍,盈利质量较好。2020年1 季度,受到疫情影响,公司收入下降且亏损扩大,但考虑到1季度占全年比重不大,且后续恢复可能性较高,我们认为影响可控。

      网安产品增长快速,政府客户收入明显提升:2019 年,在理清了内部股权结构之后,公司加大了在销售方面的投入并取得了积极的成果。2019 年,网络安全产品实现收入10.97 亿元,同比增长33.25%;安全服务业务实现收入5.45 亿元,同比增长20.6%。分客户看,来自于电信、金融客户的收入分别上升36.5%和24.0%,增长势头延续;能源和政府客户2019 年得到显著恢复,同比增长12.93%和 24.00%,而上年同期增速分别为-9.06%和-5.26%。预计能源、政府板块后续在央企的加持以及自身销售投入加大的拉动下,未来还将延续较快增长势头。

      投资建议:结合公司2019 年年报、2020 年1 季报的情况及对行业发展趋势预判,我们调整了公司的盈利预测,预计2020-2022 年的EPS 分别为0.34 元(原值为0.37 元)、0.46 元(原值为0.50元)、0.61 元(新增),对应4 月28 日收盘价市盈率分别为57.1 倍、42.6 倍、32.5 倍,维持公司“推荐”评级。公司在网络安全行业技术领先,研发能力强,随着央企协同效应的逐步显现,公司竞争力将进一步提升。

      风险提示:

      (1)网络安全市场竞争激化的风险。近年来,网络安全产业政策利好明显,市场规模成长明确,吸引了大量的新进入者,市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先,可能被市场边缘化。

      (2)部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大,公司该业务虽然竞争力比较强,但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快,但是市场还处在培育状态,波动可能较大,短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。

      (3)公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中,人员和资金投入规模都处于领先水平。

      但是,近年来,由于网络安全市场竞争的加剧,企业之间人才竞争也在趋于白热化,如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍,关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。