三安光电(600703):芯片业务盈利能力持续下滑 集成电路业务进展顺利

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2020-04-29

  【投资要点 】

       2019 年公司实现营业收入74.60 亿元,同比下降10.81%;实现归母净利润12.98 亿元,同比下降54.12%;实现扣非归母净利润6.90 亿员,同比下降69.30%;业绩低于此前预期。2020 年一季度公司实现营业收入16.82 亿元,同比下降2.74%;实现归母净利润3.92 亿元,同比下降36.95%;实现扣非归母净利润1.21 亿元,同比下降57.35%;业绩低于市场预期。

       LED 芯片景气度持续下行,导致公司盈利能力大幅下滑。2019 年公司化合物半导体产品(以LED 芯片业务为主)营收为57.19 亿元,同比下降15.06%;毛利率同比下滑24.76pct,仅达12.33%。2019 年来芯片价格持续下滑,直到2019Q4 才逐步趋于稳定,主要由于行业景气度持续下行,且国产MOCVD 设备推出降低行业门槛,导致行业竞争加剧。2020Q1 受疫情影响,公司业绩进一步下滑,一方面由于LED 芯片产能利用率低,另一方面汽车行业景气度差,且收购的WIPAC 在整合期,导致安瑞光电业绩亏损。2019 年公司综合毛利率和净利率分别同比下滑15.34pct 和16.42pct,仅达29.37%和17.41%,达到近年来最低值。2020 年一季度毛利率和净利率环比分别提升6.40pct 和16.43pct,分别达28.24%和23.29%,但同比分别下降8.70pct 和12.64pct。从营运能力来看,存货进一步增长,应收账款周转不断改善。2019 年存货周转天数为199 天,同比增加25 天,2020Q1 存货周转天数继续增长至247 天;2019 年应收账款周转天数为180 天,同比下降13 天,2020Q1 继续下降至124 天。

       集成电路业务进展顺利,未来发展空间广阔。 2019 年公司集成电路业务实现营收2.41 亿元,同比增长40.67%。公司已取得国内重要客户的合格供应商认证,其中射频业务方面,砷化镓产品的客户累计超过90 家,氮化镓产品的重要客户已实现批量生产,产能正逐步爬坡;电力电子业务方面,客户累计超过60 家,27 种产品已进入批量生产阶段;光通讯业务方面,在保持及扩大现有中低速PD/MPD 产品的市场领先份额外,10GAPD/25GPD、以及发射端10G/25GVCSEL 和10GDFB等附加值高的高端产品公司均已在行业重要客户处实现验证通过,进入批量试产阶段;滤波器产品预计2020 年会实现销售。2020Q1 集成电路业务受疫情影响较小,实现营收1.66 亿元,看好集成电路业务未来增长空间。

      【投资建议】

       考虑到疫情对LED 芯片下游需求的影响,我们下调公司20/21 年盈利预测,增加22 年盈利预测。下调20/21 年营业收入预测,预计公司20/21/22 年营业收入分别为76.84/90.72/102.68 亿元;下调20/21 年归母净利润预测,预计公司20/21/22 年归母净利润分别为13.57/16.71/20.37 亿元,对应EPS 为0.33/0.41/0.50 元/股,PE 60/48/40 倍。

       维持“增持”评级。

      【风险提示】

       疫情持续导致下游需求进一步下滑;

       集成电路业务进展不及预期。