申能股份(600642)：煤价下行推动业绩稳中有增 在建机组有望年内投产

事件

    申能股份发布2019 年年度报告

    申能股份发布2019 年年度报告，公司2019 年实现营业收入388.41亿元，同比增长7.23%；实现归属于上市公司股东的净利润22.86亿元，同比增长25.22%；实现扣非后归属于上市公司股东的净利润19.23 亿元，同比增长29.55%，加权平均ROE 为8.22%，同比增加1.14 个百分点。

    公司同期发布2020 年一季报，实现营收53.25 亿元，同比下滑54.88%；实现扣非归母净利润4.71 亿元，同比15.08%。

    简评

    电力业务稳健向好，煤价下行助力公司业绩稳步增长

    公司系扎根上海区域的综合能源企业，电力及油气业务为公司主要盈利来源。公司电力业务以燃煤发电为主，广泛涉足气电、核电、风电等多个领域，火电上网电量占公司电量的比重在90%以上。公司控股子公司拥有上海地区唯一的天然气高压主干管网系统，为公司油气业务的稳定性创造良好条件。公司2019 年实现控股发电量370.5 亿千瓦时，同比增加1.8%，系统煤电企业平均不含税电价为0.3396 元/千瓦时，同比增长0.3 分钱。2019 年受益于市场煤价持续回落，全年上海电煤价格指数为528.7 元/吨，同比下降71.22 元，煤价大幅下降推动公司火电业务盈利企稳回升。从分行业数据来看，公司油气、电力和燃煤业务分别实现营收225.33 亿、121.76 亿好40.24 亿，同比变化12.2%、9.2%和-15.8%；分别实现毛利润7.18 亿、23.85 亿和0.98 亿元，同比变化为-3%、32.2%和-9%。电力业务盈利向好是推动公司业绩改善的最主要因素。

    在建工程有望投产，投资收益增厚业绩

    公司在建平山二期135 万千瓦煤电项目有望于年内投产，机组设计发电煤耗低于250 克/千瓦时，各项参数指标将达到国际领先水平。公司新能源装机建设进度也在不断加快，装机结构有望不断优化。历年来投资收益占公司净利润的比重较高，从其构成来看，主要以煤电、气电、抽水蓄能和核电等参股发电企业贡献的经常性收益为主。我们判断公司投资收益有望保持稳定，且煤价下行有望提振参股煤电企业的盈利水平从而为公司带来一定的业绩弹性。

    公司上游的油气开采业务立足东海平湖油气田，未来随着新疆柯坪南区块的勘探工作持续推进，公司上游油气开采有望向区域外辐射拓展，提供新的业绩增长点。考虑到市场煤价中枢有望逐步下行，公司在建工程推进顺利，油气资源开发工作稳步进行，我们预测公司2020 年至2022 年归母净利润为24.47、31.26 和34.09 亿元，对应EPS 分别为0.54 元、0.69 元和0.75 元，维持“增持”评级。