骆驼股份(601311)2019年年报点评:业绩符合预期 蓄电池闭环产业链逐步完善

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:梁超/陶定坤 日期:2020-04-28

  利润稳健增长,符合预期

      公司2019 年收入90.23 亿元,同比减少2.3%,净利润6.04 亿元,归母净利润5.95 亿,同比增长8.5%,归母扣非4.73 亿,同比增长11.6%,符合预期。2019 年铅酸电池产销量分别为 2460.12 和2457.82 万KVAH,同比分别增长 6.52%和4.46%。

    毛利率微降,费用率稳健

      2019 年四费占比11.52%,同比增加1.63pct,其中销售费用率为5.65%,增加0.46pct,主要系业务人员绩效薪酬增加;管理费用率为4.47%,增加1.09pct,主要系职工薪酬、 福利费及新增投资带来的折旧费增加。公司毛利率为17.82%,同比下降0.74pct,主要系毛利率低的再生铅业务占比提升所致。

    完善渠道,打造闭合产业链

      公司铅酸电池销售国内第一,废铅蓄电池处理能力71 万吨/年(规划100万吨/年),依托全国近 2000 家经销商和 35000 多家终端商,打通“电池制造-销售-同步回收-资源再生-电池再制造”全产业闭环,实现原材料稳定供应、质量和采购成本控制。

    铅酸电池稳健增长,新能源业务客户持续突破起动电池配套市场份额达45%,同比提升6 个pct,替换市场份额25%,同比持平,高价值EFB/AGM 启停电池产品同比增加60%。新能源业务稳步推进,48V 启停产品已获得日产 5 款车型定点;12V 启停项目完成开发及送样,初步通过通用、菲亚特及标志雪铁龙的技术评审。

    开启全球化时代,维持“买入”评级

      公司作为国内起动电池龙头,市场份额稳步提升,聚焦起动电池产业链,加速海外布局,发力再生铅业务,打造“生产-销售-回收-拆解-再生产”产业链。考虑公司存量市场业务受疫情影响较小,我们暂时维持前期盈利预测,预计20/21/22 年 EPS 分别为0.81/0.94/1.09,对应 PE分别 10.4/8.9/7.7 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:海外工厂低于预期;新能源面临锂电巨头企业冲击。