伟星新材(002372)：旧改有望释放需求 双轮驱动利好中长期增长

事件：公司发布一季报，2020 年一季度实现营收5.6 亿元，同比下降27.9%；实现归母净利润8611 万元，同比下降33.8%；扣非归母净利润为7959 万元，同比下降33.6%。业绩符合预期。

    疫情冲击零售业务，看好竣工端回暖：根据公告，2020 年一季度受疫情影响，房屋竣工面积累计同比下降15.8%，降幅较去年同期扩大5pct，其中住宅竣工增速降幅扩大8.1pct 至16.2%，办公楼竣工增速降幅同比收窄25pct 至5.8%。公司一季度业绩下滑主要是由于新冠疫情影响需求，公司产品销量下降。为应对精装修和地产商集采程度提升的情况，公司继续推进“零售+工程”双轮驱动战略，在零售业务方面加快空白市场招商布局，在成熟市场努力做大户均采购额，同时升级星管家服务水平；在工程业务方面，公司围绕营销端进行结构性调整和优化。自2016-2019 年间，公司销售毛利率始终高于46%，受疫情影响，Q1 销售毛利率同比下降2.7pct 至41%，但依旧较高盈利水平。

    　　看好二季度地产竣工提速，塑料管材作为地产后周期产品有望受益。

    现金流质量较好，资产结构持续改善：2020 年一季度，公司的销售/财务/管理/研发费用率分别同比上升0.8/-2.6/1.7/0.4 个百分点，财务费用同比下降主要系本期收到利息增加所致。公司经营活动现金流净流出额同比减少13.5%，投资活动现金流净流入额同比减少67.7%，主要系报告期内公司银行理财产品到期收回减少。截至3 月底，公司现金余额14.9 亿元，同比上升60.3%，占总资产的比重约30.8%，主要系人民币贬值，汇兑收益增加。报告期内预付原料款增加，导致预付款项较年初增加170%，可能系年初逢低买入原材料。公司资产结构自2016 年以来持续优化，2020Q1 资产负债率较年初下降1.5pct 至17.1%。

    旧改需求有望释放，积极拓展德国市场：近日，国常会确认“加大城镇老旧小区改造力度”，确认2020 年各地计划改造城镇老旧小区3.9万个，涉及居民近700 万户，比去年增加一倍。同时，“旧改”纳入专项债支持领域，资金来源得以保障，龙头企业受益于渠道及品牌优势，有望进一步提升市占率。公司有望凭借来自地产端的精装修、老旧小区改造机会，以及来自基建端的污水管道、天然气管道、海绵城市、城市管廊建设等机遇，借助旧改增厚业绩。2020 年2 月，公司通过香港全资子公司在德国全资设立VASEN GERMANY GMBH，注册资本约120 万元人民币，进一步拓展德国市场，海外市场的发力值得期待。

    投资建议：预计公司2020-2022 年的收入增速分别为5.0%、11.5%、11.1%，净利润分别为10.7 亿元、11.4 亿元和12 亿元，给予买入-A 的投资评级，6 个月内目标价为14 元。

    风险提示：毛坯房交房量不达预期、防水净水等新业务拓展不达预期、原材料价格波动风险