周大生(002867):线上增速翻倍 线下稳步拓展 疫情不影响长期价值

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:花小伟/罗乾生 日期:2020-04-28

  事件

      4 月28 日,周大生发布2019 年报及2020 年一季报。

      公司2019 年实现营业收入54.39 亿元,同比增长11.69%;归母净利润9.91 亿元,同比增长22.99%;扣非后归母净利润9.14亿元,同比增长21.59%。其中2019Q4 当季实现营业收入16.29亿元,同比增长22.63%;归母净利润2.64 亿元,同比增长24.91%;扣非后归母净利润2.25 亿元,同比增长21.02%。同时,公司拟每10 股派发现金股利4.5 元(含税),合计派发现金股利3.29 亿元,对应股利支付率33.18%。

      公司2020Q1 实现营业收入6.78 亿元,同比下滑38.25%;归母净利润1.01 亿元,同比下滑48.15%;扣非后归母净利润0.89亿元,同比下滑51.87%。

      简评

      19Q4 明显好转,20Q1 线上翻倍增长,业绩符合预期2019 年,在国内经济增速进一步放缓以及国际贸易摩擦加剧的外部经济环境下,珠宝首饰行业销售增长压力加大,但周大生坚持战略聚焦,在营运管理上深耕细作,坚实品牌基础,强化“品牌、渠道、产品、供应链管理、运营”等核心竞争能力,着力打造“深度融合、高效协同”的营运生态体系。

      分季度看,公司19Q1/19Q2/19Q3/19Q4/20Q1 单季度分别实现营业收入10.97、12.92、14.21、16.29、6.78 亿元,同比增长17.04%、8.92%、0.22%、22.63%、-38.25%;分别实现归母净利润1.94、2.81、2.52、2.64、1.01 亿元,同比增长20.81%、46.16%、4.32%、24.91%、-48.15%。2020Q1 受到新冠疫情影响,尽管公司通过发展直播电商等数字化营销新业态,实现线上业务快速增长,但线下业务下滑明显导致业绩短期有所承压。

      分业务看,2019 年自营线下、自营线上(互联网)、加盟、宝通供应链服务业务分别实现营业收入10.95 亿元、5.01 亿元、36.21 亿元、6253.93 万元,增速分别为2.83%、43.22%、11.52%、32.25%,分别占公司总收入的20.13%、9.21%、66.57%、1.15%。

      在重点发展数字化营销新业态的情况下,公司线上业务持续高增,2020Q1 互联网销售实现营业收入1.92 亿元,同比增长104.32%。

      分产品看,2019 年素金类、镶嵌类产品营业收入分别为15.85 亿元、29.99 亿元,分别占公司总收入的29.14%、55.14%,素金类产品收入占比有所提高,镶嵌类产品收入占比有所下降。2019 年公司线上累计销售数量为74.09万件,其中镶嵌类首饰销量6.56 万件,同比增长98.07%,镶嵌产品销售收入6503.54 万元,报告期素金类首饰销售52.63 万件,同比增长28.82%,素金产品销售收入4.17 亿元,以镶嵌类销售增长较为明显,线上销售主要集中在天猫旗舰店渠道,占整体互联网销售的90.08%,其他渠道主要为中闽在线、苏宁易购等。

      渠道受疫情影响开拓有所放缓,注重提升终端门店运营质量。报告期内,受新冠疫情及市场环境变化因素影响,公司市场拓展及开店筹备工作节奏有所放缓,截至2020 年3 月末,公司在全国拥有终端门店4002家,其中加盟门店3735 家、自营门店267 家。其中2020Q1 当季净减少9 家门店,加盟店净增加2 家、自营店净减少11 家。2020Q1 当季公司累计新增门店49 家,新增门店数量较上年同期下降60.48%,主要由于报告期部分新开店计划受新冠疫情防控影响延后所致。公司对终端门店更加强调运营门店质量,着力培育 “优胜劣汰”的良性营运生态,2020Q1 当季累计撤减门店58 家,撤店率为1.43%,较上年同期撤店率略有上升。

      公司连锁渠道网络行业领先,品牌影响力和知名度持续提升,集群效应和资源整合优势进一步强化。

      毛利率持续提升,20Q1 期间费用率短期上升

      盈利能力方面,2019 年公司销售毛利率为35.98%,同比上升1.98pct;销售净利率为18.23%,同比上升1.67pct。

      2020Q1 公司销售毛利率为43.35%,同比上升5.99pct;销售净利率为14.81%,同比下滑2.87pct。毛利率上升主要受益公司收入结构变化及金价在报告期内持续上升,2020Q1 费用率提升较多对净利率有所影响。

      期间费用方面,2019 年公司期间费用率为13.40%,同比下降0.58pct。其中2019 年销售费用率同比上升0.14pct 至10.79%,主要由于员工薪酬、广告宣传、租赁费用等同比增长所致。管理费用率同比下降0.32pct 至2.47%;财务费用率同比下降0.40pct 至0.14%,主要系报告期人民币对美元汇率变化形成的美元负债汇兑损益增加以及银行存款利息收入同比增加所致。2020Q1 公司期间费用率为23.20%,同比增长8.19%。其中2020Q1销售费用率同比上升7.48pct 至19.92%;管理费用率同比增长1.02pct 至3.77;财务费用率同比下滑0.32pct 至-0.49%。

      投资建议:

      我们预计周大生2020-2021 年营业收入分别为59.89、67.55 亿元,同比分别增长10.11%、12.78%;归母净利润分别为10.97、12.47 亿元,同比分别增长10.89%、13.67%,对应PE 分别为11.4x、10.0x,维持“买入”评级。

      风险因素:

      疫情影响超出预期;可选消费增长不及预期;渠道扩张不及预期等。