周大生(002867)2019年年报和2020年一季报点评:一季报业绩略低于预期 疫情影响下渠道拓展速度放缓

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿/孙路 日期:2020-04-28

2019 归母净利润同增22.99%,1Q2020 归母净利润同减48.15%

    2019 年实现营业收入54.39 亿元,同比增长11.69%;实现归母净利润9.91 亿元,折合成全面摊薄EPS 为1.36 元,同比增长22.99%;实现扣非归母净利润9.14 亿元,同比增长21.59%。

    1Q2020 实现营业收入6.78 亿元,同比减少38.25%;实现归母净利润1.01 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.14 元,同比减少48.15%;实现扣非归母净利润0.89 亿元,同比减少51.87%。一季报业绩略低于预期。

    1Q20 综合毛利率上升5.99 个百分点,期间费用率上升8.19 个百分点

    2019 年公司综合毛利率为35.98%,同比上升1.98 个百分点。1Q2020公司综合毛利率为43.35%,同比上升5.99 个百分点。

    2019 年公司期间费用率为13.40%,同比下降0.58 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为10.79%/2.22%/0.14%/0.24%,同比分别变化0.14/ -0.36/-0.40/0.05 个百分点。1Q2020 公司期间费用率为23.20%,同比上升8.19 个百分点。

    一季度门店拓展速度有所放缓,线上成长良好

    2019 年公司净增门店636 家,门店总数达到4011 家,保持了上市以来的快速拓展趋势。但1Q2020 受疫情影响,门店拓展速度有所放缓,门店净减9 家达到4002 家,新店拓展的放缓及自营店零售端受冲击等因素拖累了公司1Q2020 业绩表现。2019 年线上收入达5.01 亿同增43.22%,收入占比提升至9.21%,成长速度较快,有望成为未来业绩成长的有效补充。

    下调盈利预测,维持“增持”评级

    考虑到疫情对公司一季度销售负面影响超预期,我们下调对公司2020-2021 年EPS 预测至1.24/ 1.42 元(之前为1.48/ 1.67 元),新增对2022 年预测1.61 元,公司渠道规模领先,品牌力不断加强,维持“增持”评级。

    风险提示:新开店速度低于预期,低线城市消费恢复情况低于预期,黄金珠宝消费低于预期。