恒生电子(600570):Q1业绩符合预期 再迎创业板改革红利

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:刘泽晶 日期:2020-04-28

  事件概述

      公司发布2020Q1 季报,一季度年实现营收5.14 亿元,同比下滑13.28% ; 实现归母净利润-0.45 亿元, 同比下滑119.25%,新冠疫情拖累项目进度以及公允价值变动是影响业绩的主要原因,一季报整体符合预期。

    2020Q1 业绩下滑符合预期,不改全年稳健增长受新冠疫情影响,防控政策导致公司多个现场实施的项目推进受阻,而项目工程实施延后又继而导致竣工期限延后,并影响短期收入确认。收入端来看,新业务口径下大零售IT 业务实现营收1.77 亿元(同比-24.76%),大资管IT 业务实现营收1.39 亿元(同比-20.95%),两项核心业务均受到疫情防控较大拖累。此外银行与产业IT 业务实现营收0.36 亿元(同比-8.48%),也有一定程度下滑。相较而言,风险与基础设施IT业务、互联网创新业务分别实现营收0.31 亿元( 同比+33.40%)和1.21 亿元(同比+10.71%),判断较高的线上化程度保障业务的推进及收入确认。费用端来看,虽然疫情期间公司销售人员无法进行线下展业,合同签署、招标投标等事项也有延后,但人员费用支出相对刚性,因此费用端未能缩减(销售费用下降62.71%系公司执行新收入准则,将项目实施及维护服务人员费用计入营业成本所致),导致利润端承压,叠加公允价值变动收益为-1.06 亿元,较去年高基数3.61 亿元下滑较大,2020Q1 业绩因此有所下滑。但考虑到公司2017-2019 年Q1 占全年营收比重均小于15%,且公司已明确复工后将在后续季度积极追赶项目进度,预计对全年业绩影响有限。

    创业板改革打开增量空间,资本市场IT 龙头再受益2020 年4 月27 日,习近平主持召开中央全面深化改革委员会第十三次会议强调,深化改革健全制度完善治理体系,善于运用制度优势应对风险挑战冲击。会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。从目前透露的信息看,在板块定位上,实施注册制后的创业板定位有所变化,将强调“二板属性”主要发行成长性高、科技含量高,以及新经济、新服务、新农业、新材料、新能源和新商业模式的“两高六新”企业,但没有具体的行业限制。毫无疑问,本轮创业板试点注册制改革是向科创板的全面看齐。尽管创业板注册程序和科创板有所不同,但整体交易制度将基本参照科创板,即注册制下创业板新上市公司前五日不设涨跌幅,之后涨跌幅限制从目前的10%调整为20%(存量企业将同步实施)。此外,投资者门槛层面,明确新申请开通创业板交易权限的个人投资者,权限开通前20 个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币10 万元,并参与证券交易24 个月以上。

      本轮创业板改革必然带来相应的系统改造业务,参照2019年科创板对应的改造模块,本轮改造将至少涉及券商的集中交易系统、统一账户系统、融资融券系统,同时快速订单系统、行情网关、综合运营平台、热自助、转融通等模块也要进行调整,预计单家的模块体量少则几十万大则上百万。此外,各类资管机构(券商资管、保险资管、公募基金等)对资管投资系统也要进行相应改造,进一步打开业务空间。此前我们在深度报告《恒生电子(600570):强者恒强,金融IT 龙头步入创新纪元》中曾指出科创板系统模块改造合计将为公司带来7.2 亿增量业务,判断本轮改造拉动的业务空间大概率将不亚于科创板,公司作为资本市场IT 龙头持续受益。

      投资建议

      公司目前稳居国内资本市场IT 领域龙头位置,具有极高的传统业务市占率和领先的创新业务布局,同时在当前资本市场深化改革的大背景下,公司全面受益政策红利,2020 年创业板改革首当其冲带来业绩确定性,坚定看好全年业绩高增长与估值的高弹性。盈利预测方面,考虑到创业板改革细则尚未披露,暂时维持此前预测不变:预计2020-2022 年营收分别实现29.4%/30.0%/33.4% 的同比增长, 净利润分别实现1.6%/36.8%/39.9% 的同比增长, 归母净利润分别为14.4/19.7/27.5 亿元,对应EPS 分别为1.79/2.45/3.43 元。

      风险提示

      金融创新政策推进不及预期的风险,创新业务进展不及预期的风险,市场系统性风险