福建水泥(600802)季报点评：一季度超预期 关注价格同比

　　公司2020 年一季度实现营收4.32 亿元，同比减少25.21%；归母净利7513.47 万，同比提高4.27%；扣非后归母净利7416.16 万元，同比提高7.02%。一季度销售毛利率40.13%，同比提高11.55%。

    　　受疫情影响，福建地区Q1 实现水泥产量1544.23 万吨，同比下降21.24%；Q1 福州高标水泥均价为556.82 元/吨，同比提高约91.82 元/吨（以省会城市价格观察区域趋势）。一季度公司销售毛利率40.13%，同比大幅提高11.55%。期间费用方面，财务费用同比下降2.89%，财务费用率上升0.88 个百分点，报告期末短期借款13.71亿，与去年同期持平，无长期借款。管理费用同比提高12.63%，管理费用率8.26%，同比提高2.78 个百分点，预计与停工损失增加有关，以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降30.39%，销售费用率2.02%，同比下降0.15 个百分点。

    　　此外还需关注，预付款项期末数较期初数增加1,343.98 万元，增幅853.10%，系本期子公司预付材料款及电费所致，其中预付电费款745.41 万元。其他流动资产期末数较期初增加1,235.77 万元，增幅252.27%，系本期公司春节停厂检修，待摊大修费用增加所致。其他非流动资产期末数较期初增加11,258.62 万元，增幅92.67%，主因增加炼石厂技改建设项目预付设备款。

    　　关注价格同比，盈利空间可观。福建地区连调四轮情况下，价格同比角度，大部分地区仍高出40 元以上，截止4 月24 日，42.5 级参考价格，福建龙岩同比去年高76 元，南平（+60 元），漳州（+41 元），泉州（+40 元），厦门（+41 元），莆田（+46 元），福州（+38 元），三明（+20 元），宁德（+28 元）。发货方面，截止上周，福建福州、龙岩、宁德发货率为90%，其中龙岩同比上升5 个点位，环比上升10 个点位。库存方面，福州、龙岩库存均为为60%，环比下降5 个点位，同比下降20 个点位。

    　　需求加速恢复，基建景气提升，龙头企业供应重点项目具备技术、品质、保供等优势。3 月福建省重点项目完成投资429 亿，同比增长4%，占年度计划投资的8.6%。

    　　3 月初在建省重点项目全部复工，3 月底续建的1036 个在建省重点项目基本实现满负荷复工。2020 年福建全省重点项目1567 个，总投资3.84 万亿，与2019 年基本持平，在建项目1257 个，总投资2.97 万亿，年度计划投资5005 亿，2019 年实际完成投资4948 亿元，其中，交通完成776 亿元。2020 年，交通类项目117 个，全年将完成交通运输投资900 亿元，高速公路计划新增通车里程 400 公里以上，实现高速公路通车里程突破 6000 公里，铁路在建和运营里程突破 5000 公里。

    　　公司助力重点工程建设，安砂建福3 月发运P.O52.5 水泥创历史最高纪录，有力支持浦梅铁路、兴泉铁路、莆炎高速等项目建设。

    　　当前日发货表现突出，整体片区价格筑底，静待价格回升、同比增幅扩大，全年盈利弹性值得期待，二三季度价格弹性逐季释放。看好全年基建景气，估值显著偏低。

    　　我们预计20-21 年归母净利分别为7.7-8.2 亿元，对应PE 分别为5.8X、5.4X，维持买入评级。

    　　风险提示：地产投资力度与重点工程进程不及预期；雨水天气影响公司量价。