老板电器(002508)：低谷承压龙头稳健 工程渠道高歌猛进

　　业绩总结：公司发布2019年年报及2020年一季报，2019 年全年实现营业收入77.6 亿元，同比增长4.5%；实现归母净利润15.9 亿元，同比增长7.9%；实现扣非后归母净利润15.2 亿元，同比增长9.1%， Q4 单季度实现营收21.4 亿元，同比增长1.8%；实现归母净利润5 亿元，同比增长21.4%；实现扣非后归母净利润4.8 亿元，同比增长17.7%。公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税），分红率为29.9%。2020Q1，受到疫情影响公司营业收入为12.7 亿元，同比下降23.8%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降23.4%；实现扣非后归母净利润1.9 亿元，同比下降31.1%， 其中确认政府补助6511.2 万元。

    　　多元渠道协同发展，工程渠道增速亮眼。分渠道看，2019 年线下零售渠道厨房电器主要品类吸油烟机/ 燃气灶/ 消毒柜零售额市占率分别为28.1%/25.6%/22.7%，分别位居业内1/1/2 名。线上零售渠道厨电套餐/吸油烟机/燃气灶零售额市占率分别为25.9%/15.6%/8.1%，分别位居业内第1/2//4 名。

    　　公司工程渠道营业收入14 亿元，同比增长90%，精装修渠道市占率为36.3%，位居行业第一。分产品看，主营产品竞争优势明显，新品类产品增长迅速。公司主营吸油烟实现营收40.8 亿元，同比增长1.7%，连续五年全球销量第一。

    　　公司新品增速亮眼，2019 年蒸烤一体机/集成灶/洗碗机实现营收1.3/2.1/1.4 亿元，同比增长3718%/118%/31.8%。

    　　同品类盈利能力上升，对冲结构影响。2019 年公司毛利率/净利率分别为54.3%/20.8%，同比变动+0.8pp/+0.02pp。销售费用率/管理费用率/财务费用率，分别为24.9%/7.5%/-1.1%，同比变动-0.9pp/-0.1pp/-2.4pp。财务费用率提升主要是公司利息收入减少1631.8 万元所致。分产品看，油烟机/燃气灶毛利率分别为58.5%/56%，同比变动+1.3pp/0.9pp，均有所上升，增速较高的新品毛利率低于烟灶，整体盈利水平持平。

    　　疫情影响行业低谷，龙头承压能力强于行业。受新冠肺炎影响，一季度厨电行业普遍巨幅下滑，公司营收情况优于行业，充分体现龙头稳健性。2020Q1 公司毛利率/净利率分别为56.5%/19.5%，同比变动+1.73pp/+0.02pp，虽然业绩承压，但盈利能力在疫情下仍实现了同期增长。销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为32.6%/7.6%/-2%，同比变动+1.72pp/+2.08pp/-0.88pp。

    　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为1.93 元、2.12 元、2.35元。考虑到住宅竣工回暖，未来市场企稳，公司工程渠道在手订单增速良好等因素，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间过长风险，原材料价格波动较大风险，地产竣工复苏不及预期风险。