三全食品(002216)：2019年完美收官 改善措施成效明显

　　事件

    　　公司发布2019 年年报：

    　　报告期内，实现收入59.86 亿元，同比增长8.06%；归母净利润2.20 亿元，同比增长115.91%；扣非后归母净利润1.95 亿元，同比增长182.14%。

    　　Q4 公司实现收入17.76 亿元，同比增长31.38%；归母净利润1.03亿元，同比增长734.32%。

    　　简评

    　　餐饮端重点发力，面点汤圆拉动营收增长

    　　公司19 年营业收入为59.86 亿元，同比增长8.06%。分行业来看，19 年公司在餐饮端明显发力，通过构建中心城市垂直餐饮经销商体系，大力发展餐饮业务，餐饮市场的销售增长迅速，19 年餐饮市场营收达到7.84 亿元，同比增长达到40.45%，占比提升至13.10%。公司零售市场维持稳健，19 年营业收入达到52.02 亿元，同比增长4.43%，占比降至86.90%。

    　　分产品来看，公司主营业务产品中，面点及其他营收20.42 亿元，增速达到17.63%，以34.12%的总营收占比超过水饺（营收18.48亿元，总营收占比30.88%，同比下降3.89%），成为销售额最高的品类。汤圆营收17.89 亿，占总营收29.89%，增速为12.72%。

    　　三大主要产品的营收占比达到总营收95%左右。

    　　分地区来看，公司主要增长来自长江以北地区，实现营收35.46亿，同比增长13.19%。长江以南地区营收达24.40 亿，保持稳健，增长1.38%。公司在长江以北地区地区优势明显。

    　　重点地区子公司利润快速增长，费用端优化显效公司19 年归母净利和扣非后归母净利分别为2.20 亿元和1.95 亿元，年增长率分别为115.91%和182.14%，公司在利润端的改善措施效果极为明显。尤其在Q4，单季的归母净利同比增速达到734.32%。主要原因包括：①一些子公司利润快速增长，子公司成都全益食品年净利润达到0.78 亿元，占公司净利润35.40%。

    　　北京和南京的分公司净利均超过0.25 亿元，占比公司净利润分别为11.73%和11.86%；②公司19 年重点关注费用端的优化，经营效益稳步提升。其中19 年销售费用率为26.59%，同比减少1.98pct，主要是相应市场费用减少。管理费率同比增加0.17pct 至3.67%。研发费用由于公司新产品研发投入规模增加，同比增长151.24%。综合来看，公司总费用率为30.86%，同比减少1.47pct，全年费用优化效果明显。

    　　疫情助力公司库存去化，利润弹性提升明显

    　　2020Q1 由于疫情影响家庭用餐需求高增长，公司业绩面向好，Q1 利润增长超500%。主要原因：①需求提升后，市场推广、促销活动减少，销售费率有望降低；②2019 年的调价有望提升公司产品毛利率；③公司原本净利率水平较低，利润弹性较高。长期来看，公司通过产品结构升级、拓展餐饮渠道、探索新业务模式等方式有望进一步强化竞争力、提升市场份额。

    　　盈利预测：

    　　预计2020-2022 年公司实现收入66.69、71.49、75.28 亿元，实现归母净利润4.33、3.50、3.75 亿元，对应EPS 为0.54、0.44、0.47 元/股。

    　　风险提示：

    　　食品安全风险，非洲猪瘟风险，猪价上涨风险带来原材料上涨风险，费用把控力度变弱风险等。