中旗股份(300575):Q1同比下降而环比回升 业绩长期向好

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:郑勇/邓天泽 日期:2020-04-28

  事件

      2020 年一季报:2020Q1 公司实现营收4.57 亿元,同比下降16.92%,环比提升25.21%;实现归母净利润0.50 亿元,同比下降32.94%,环比提升77.72%。其中归母净利落入此前业绩指引给出的区间。

      简评

      疫情冲击下,业绩同比下降,但生产基地逐步复产助力环比回升一季度,由于肺炎疫情影响和去年同期基数较高,业绩出现同比下滑在所难免。但应注意到即使在肺炎冲击下,公司营收和利润环比仍有较大提升。一是相比Q4,公司淮安、南京基地复工推进,开始弥补2019Q2 以来的业绩缺口,二是公司产品维持较强市场竞争力,疫情中下游农需也较为稳定,且在Q1 暂未受到海外疫情的扩散的重大负面影响。

      价格方面,一季度公司主要产品价格与去年同期持平或有小幅下降。据百川资讯和中农立华,Q1 氟氯吡氧乙酸原药(1200 吨产能)均价约23 万元/吨,同比下降约6%;精恶唑禾草灵原药(800吨产能)均价约30 万元/吨,与去年基本持平;炔草酯原药(700吨产能)均价约31 万吨,同比下降约3%;噻虫胺原药(1000 吨产能)均价约16 万元,同比下降约3%。

      短期大量产能待释放,装置复产后公司业绩有望集中释放直至2019 年末,公司淮安厂区已有产能未完全复产,且公司IPO募投的生产项目(淮安400 吨HPPA、600 吨HPPA-ET、中旗作物300 吨氟酰脲原药、300 吨螺甲螨酯原药、500 吨甲氧咪草烟原药、500 吨甲咪唑烟酸原药)均处于建设基本完成但仅试生产状态,2020Q1 公司生产受新冠疫情影响,而当外部负面影响消退后,公司产能有望集中释放,带动业绩重回增长。

      长期看增长潜力,公司顺应行业大势,有望重回高速成长通道无论从全球还是国内来看,农药行业均存在两大趋势,其一是行业集中度持续提升,行业巨头强者恒强;其二是产品结构从高毒农药向低毒高效农药迁移。在这一背景下,公司有望集中受益:

      一方面公司专长于小品种低毒高效农药,在细分产品领域规模领先,长期受益于需求增长;另一方面,公司在产业链上作为全球农药巨头的延伸,与行业巨头之间的共生多于竞争,处于后者荫庇之下,有利于继续做大做强。同时,公司募投项目及技改项目均规划在未来数年中逐步投产,有望助力公司大幅提高生产规模、扩充业绩。自2016 年底上市以来,本次为公司上市之后首次推出股权激励计划。2019 年因外部因素公司生产装置开工受限,2020 年又值新冠疫情再次造成负面影响。此时公司推出股权激励计划有望起到提振公司核心员工信心的关键作用。

      推出股权激励计划,绑定员工利益、提振员工信心3 月公司推出2020 年度股权激励计划。本次股权激励计划合计授予激励对象的604.35 万股,占公司总股本比例达到4.58%,采用向激励对象定向发行股票的方式授予;授予价格每股13.17 元,约为公司3 月19 日最新收盘价的56%,解除限售的年度业绩考核目标为2020、2021、2022 公司归母净利分别比19 年提升不低于10%、21%、33.1%。股权激励计划充分彰显了公司在较为不利的外部环境下的成长信心,也有助于绑定员工利益、提振员工信心。

      风险提示

      海外疫情影响超预期(公司约50%产品出口);公司现有建成产能全面投产进度低于预期考虑疫情带来的负面冲击,预测公司2020、2021 年净利润分别为2.62、3.84、4.45 亿元,对应PE 分别为16.3X、11.1X,维持“买入”评级。