万马股份(002276)：年报业绩符合预期 1Q20业绩受疫情影响较大

2019 年业绩符合我们预期

    公司2019 年收入97.45 亿元，同增12%，归母净利2.2 亿元，同增98%，符合我们预期。公司此前公告1Q20 预期亏损8500-9500万元，较去年同期的1594 万元亏损大幅扩大。同时，公司年报中表示对2020 年全年的收入目标为100 亿元。

    发展趋势

    全年各项业务增长较好，毛利率优化显著。电缆业务方面，公司出货量同增16.25%，其中分销业务同增47%，基本满产满销。受益于铜价格下降与行业集中度逐步提升，公司毛利率同比提升1.1ppt。高分子材料方面，公司收入同增13%，出货量同增17%，毛利率同比提升4ppt，产能基本满产。充电业务上，公司布局重点城市且主要聚焦于出租网约需求，年充电量翻倍至2.57 亿度。整体来看，公司2019 年基石业务电缆与高分子材料实现量利双增，市场占有率进一步提升，充电业务布局优质。

    资产负债率持续优化，收现比达3.95。公司资产负债率达43.68%，同比下降1.4ppt，收现比达3.95，主要受益于公司对上游支付方式进一步采用票据支付，应付票据增幅高于应收增幅所致。公司货币资金增长至11.68 亿元，可完全覆盖有息负债。

    1Q20 疫情影响较明显，2Q20 电缆与高分子业务有望逐步好转，充电需求相对较弱。我们认为公司电缆业务1Q20 订单与出货的运输均受到较大冲击，4M20 开始逐步好转，高分子材料则恢复较快。充电方面，主要的需求来源出租网约一季度受冲击较大，仍在恢复中，充电联盟数据显示行业2/3 月充电量分别同比下降45%/12%。短期来看，我们认为充电需求仍在爬坡中，中长期来看，出租网约依旧是增长潜力最高的细分公共充电领域 。

    盈利预测与估值

    考虑疫情影响下公司电缆与充电业务短期的需求下滑与全年增长的放缓，我们下调2020/2021e 利润预期20%/20%至2.49/3.49 亿元，同时下调目标价20.4%至9 元，当前股价与目标价分别对应2020/2021e 30/21x P/E 与37/27x P/E，有25.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    电缆行业集中度提升不及预期，出租网约充电需求恢复大幅不及预期。