瀚蓝环境(600323)：疫情拖累公司1Q20业绩 短期扰动不改长期价值

业绩回顾

    1Q20 业绩符合我们预期

    公司公布1Q20 业绩：实现收入14.1 亿元，同比+13%；归母净利润1.36 亿元，同比-29%，对应每股盈利0.18 元，符合预期。

    1Q20 公司毛利率同比减少2.2ppt 至25.1%，主要受新冠疫情影响工商业活动停滞，2 月开始固废项目产能利用率、售气量、供水量同比均下降，但折旧摊销及固定运营开支较为刚性所致。

    经营数据上：1）1Q20 垃圾发电量同比增加10%至3.9 亿度，主要由于报告期内南海三厂、漳州南等项目投产带动产能提升所致；2）污水处置量提升13%，受益提标处置费提升47%。3）供水量同比减少4.2%；

    期间费用率同比提升2.7ppt 至14.4%，主要由于：1）国源、漳州南项目等并表且瀚蓝广场转固计提折旧导致管理费用率增加1.1ppt 至6.5%；2）绿电三厂、漳州南项目投产计提利息费用导致财务费用率提升1.1ppt 至5.2%。1Q20 公司经营性现金流净额为4730 万元，表现依旧强劲。

    发展趋势

    疫情短期扰动不改长期价值，投运高峰期将至。伴随国内疫情逐步控制及复工复产，公司固废项目产能利用率明显回升，南海区工业用户用水、用气量基本恢复正常，且在建项目已全部复工。公司当前储备的拟建、在建项目约1.4 万吨/日，是已投运产能的1.1 倍，储能项目有望在未来两年年全部投产，支撑业绩高增长，我们预计2021 年将是公司业绩释放高峰期。

    并表国源切入环卫，打造固废纵横一体化长期发展战略。收购国源切入环卫，依托下游固废处置优势向上游延伸，我们看好环卫市场快速发展且有望和公司终端处置项目形成协同。且去年公司公布“十年百城”发展愿景，继续强化固废纵横一体化战略，我们认为有望打开公司固废业务长期增长空间。

    盈利预测与估值

    维持公司2020/2021 年盈利预计10/12.4 亿元不变，当前股价对应2020/2021 年16/13 倍P/E，维持“跑赢行业”评级和目标价26元不变，对应19.8/16.1 倍P/E，较当前股价有26.5%上涨空间。

    风险

    补贴政策变化风险，燃气价差进一步承压，项目进展不及预期。