伟星新材(002372)：短期业绩承压 经营质量依旧强劲

　　事件：2020年一季度公司实现营收5.64亿元，同比下滑27.88%；归母净利润8610.6 万亿，同比下滑33.84%，扣非后归母净利润7959,3万元，同比下滑33.55%。

    　　点评：

    　　受疫情影响，2020 年开年业绩承压：2020Q1 受疫情影响，下游需求复苏推迟，公司整体产销量均出现不同程度下滑，同时一季度我国GDP同比下滑6.8%，经济下行压力巨大，公司C 端市场受冲击较大，从而导致零售端业务出现下滑，其次公司市政工程业务依旧在调结构，过滤掉一些质地较差订单首选优质订单，导致整体规模增长放缓；另一方面由于精装房渗透率的快速提升，进一步挤压零售业务，根据奥维云网数据，预计2019 年精装房渗透率将达到32%，同比提升4 个百分点，预计未来几年精装修渗透率仍将保持快速增长，对零售市场仍有冲击；为应对精装修渗透率的提升，公司也积极推动建筑工程业务，预计20 年建筑工程业务仍有望保持快速增长。

    　　Q1 毛利率小幅下滑，原材料下行有望推升毛利率：公司Q1 综合毛利率为40.96%，同比下滑约2.7 个pct，主要原因由于Q1 产能利用率不足，产销量下滑，固定成本摊销有所增加；而随着下游加速复工，预计从4 月份起公司产销量将逐步恢复正常；同时受到原油价格暴跌的影响，PVC、PP 及PE 等原材料出现不同程度下滑，按照当前时点价来看，同比环比跌幅均在1000 元/吨以上，而管材原材料占其总成本的70%左右，原材料价格下行有望推升未来毛利率提升，若原油价格持续处于低位，全年毛利率将逐步提升，而C 端消费者对终端价格敏感度较低，终端价格短期或保持稳定，后续业绩有望超预期；同时公司费用管控能力依旧出色，Q1 公司期间费用率为25.1%（含研发费用），同比基本持平。

    　　资产负债表依旧强劲，经营质量优异：Q1 公司经营性净现金流为-1.22亿元，同比减少约2000 万元，报告期末公司在手现金达14.9 亿元，同比增加约5.6 亿元，主要是公司回收部分东鹏合立投资所致；同时公司资产负债率仅为17.1%，同比下降约1.5 个pct，而应收账款及库存环比变化不大，资产负债表依旧强劲；我们认为，在外部环境恶化的背景下，公司充足的现金流一方面保障公司各项业务的稳步开展，加强抵御风险的能力；另一方面可以偿还有息负债，降低财务费用，一季度公司财务利息收入为1781 万，同比增加约1300 万元，打造极致现金流企业，公司经营质量优异。

    　　“同心圆”产品拓展顺利，将打造新的业绩增长点：公司在稳固主业的同时，逐步拓展同心圆产品，依托现有成熟的销售渠道（超过26000个营销网点），相继开发出安内特前置过滤器及防水材料等隐蔽工程产品，安内特前置过滤器已经进入全国推广阶段，19 年“防水+净水”

    　　新产品营收同比增长约74%，“产品+施工”的商业模式有望复制PPR管材的成功路径，未来将为公司带来新的业绩增长点，公司逐步发展成隐蔽工程综合服务提供商，进一步提升综合竞争力。

    　　投资建议：展望全年，宏观经济下行压力加大，行业发展仍存不确定性，公司坚持主业稳扎稳打，同时以高分红回报股东，具备长期投资价值，依旧看好公司未来持续增长的潜力。预计2020-2021 年公司业绩分别为10.58 和11.83 亿元，对应20-21 年EPS 分别为0.67 和0.75元，对应20-21 年PE 估值分别为18.1 和16.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产投资下滑超预期，新业务拓展不及预期，原材料价格大幅上涨