苏博特(603916):一季度业绩持平 复工将带来业绩加速

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:秦基栗 日期:2020-04-28

  事件

      公司发布一季报,一季度实现营业收入4.25 亿元,同比-9.03%,归母净利润4933 万元,同比+1.19%,扣非归母净利润4884 万元,同比+6.06%。

      简评

      受下游延期开工影响,一季度收入出现下滑,随着逐步复工,业绩有望恢复增长。一季度减水剂业务实现销售收入3.23 亿元,同比-30.63%,符合行业整体情况,检测中心并表导致一季度整体收入同比仅下滑9.03%。Q1-Q4 收入占比分别达14%、28%、28%、30%(2019 年度),Q1 对全年参考意义不大,4 月份开始公司减水剂业务逐渐恢复增长,全年仍有望实现20%增速。同行垒知集团20Q1 业绩同比-40.8%,中报给出0-30%增速预期,Q2 业绩加速亦非常明确。

      一季度产品售价略有提升、成本下降,导致毛利率大幅增长。一季度高性能减水剂、高效减水剂、功能性产品销售均价同比分别上涨1.91%、6.63%、11.2%,而环氧乙烷采购均价同比下降7.36%,导致20Q1 毛利率52.28%,同比+9.19pct。若油价继续维持低位,全年综合毛利率将有一定幅度的增长,业绩弹性增加。

      目前公司江苏泰兴和四川大英基地建设进展顺利,泰兴52 万吨、四川30 万吨高性能减水剂完全投产后现有产能将翻一倍,支撑未来三至四年的发展。公司销售费用率远高于行业平均,但随着公司全国基地布局的完善,运输费还有很大的下降空间,净利水平有望提升。

      公司是国内减水剂龙头,减水剂行业集中度提升是公司业绩增长的驱动因素。环保收紧导致小厂关闭,砂石原材料质量下降导致客户对减水剂企业产品质量和技术服务能力要求提升,龙头企业更有优势。检测业务内生和外延并举,2019 年江苏省检测中心完成业绩承诺,未来进一步的外延可期。

      盈利预测:预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.35、5.30、6.58 亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:原材料价格波动、全球疫情