浙能电力(600023)：燃料成本改善对冲售电量下滑影响 业绩有望持续回升

　　事件

    　　浙能电力发布2019 年年报，归母净利润增长6.38%浙能电力发布2019 年年报，公司全年实现营业收入543.71 亿元，同比下降4%；实现归母净利润42.93 亿元，同比增长6.38%；实现扣非归母净利润42.29 亿元，同比增长13.90%；加权平均ROE为6.87%，增加0.23 个百分点。

    　　同期公司发布2020 年一季报，实现营收86.95 亿元，同比下滑34.08%；实现归母净利润5.59 亿元，同比下滑47.6%。

    　　简评

    　　燃料成本有所改善，对冲售电量下滑的不利影响公司是浙江省最大的火力发电企业，主要经营发电、供热、煤炭销售等业务，发电业务贡献主要营收及利润。2019 年浙江省用电需求疲软，全年用电增速为3.8%，同比回落4.3 个百分点。受此影响叠加外来电量增长，浙江省火电发电增速为-3.8%，同比回落4.8 个百分点。2019 年公司售电量为1107.52 亿千瓦时，同比下降5.42%，电量下滑导致发电业务的营收下滑4.04%。受益于市场煤价下行，2019 年浙江省电煤价格指数为582.75 元/吨，同比下降19.41 元，煤价下行推动公司火电业务盈利持续改善。从分业务毛利润来看，公司电力、热力业务分别实现毛利润57.93亿、8.58 亿，同比变化分别为56.3%和-23.1%，电力业务仍为公司盈利的最重要组成部分。

    　　市场化电量占比提高，未来电力的商品属性有望得到充分发掘公司深化电力体制改革，积极参与电力市场化交易，2019 年公司市场化交易总电量为482.34 亿千瓦时，同比增加59.58%，占总上网电量比例从25.81%提升至43.55%。浙江省近来加快电力改革，一方面依托国家政策推动“基准价+上下浮动”的市场化机制，另一方面推动电力现货市场交易。我们认为随着电力行业市场化的不断推进，未来电力的商品属性有望得到充分发掘，电价将真正由电力供需情况决定，电力行业盈利波动将明显收窄。截止2019 年底，公司管理总装机3209 万千瓦（含托管机组），浙江省内统调装机2733 万千瓦，占全省统调装机的44%。公司在浙江省内电力市场竞争中具有龙头优势，未来市场份额有望保持稳健增长。

    　　深入布局核电产业，维持“增持”评级

    　　公司深度布局核电产业，为中国核电第三大股东，双方保持战略合作关系。2019 年公司向中国核电派驻董事，并参与中国核电的财务和经营决策，公司对中国核电的股权投资改为以权益法核算的长期股权投资。考虑到核电业务盈利稳定能为公司提供稳健投资收益，煤价下行推动火电业务持续好转，我们预期2020—2022 年公司有望实现归母净利润48.32 亿、56.81 亿和60.91 亿元，对应EPS 分别为0.36 元、0.42 元和0.45 元，当前估值合理，维持“增持”评级。