骆驼股份(601311):铅价格下降影响业绩增长 份额逆势提升2020年预期稳健

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2020-04-28

2019 年业绩略不及我们预期

    公司2019 年营收90.23 亿元,同降2%,归母净利5.95 亿元同增6%。收入下降的原因主要为铅价格2019 年同比下降14%,利润略不及我们预期,主要原因为毛利率并未受益于铅价格的下降,产品跟随调价较快所至。

    发展趋势

    份额逆势提升,渠道布局完善。公司2019 年主机配套市场份额由39%提升至45%,在汽车销量整体下滑8.2%下公司主机配套市场电池出货量仅同比下滑0.9%,逆势扩张份额。维护替换市场方面,公司已布局终端网站超3.5 万家,并积极开展线上销售,2019 年整体维护替换市场份额维持于25%。整体出货量增长4.5%。

    铅价格下降影响收入与利润增长,费用率有所提升。铅价格下降虽带来原料成本下降,但公司主机配套市场的下游客户议价能力较强,产品价格下调的跟随较快,因此铅酸电池毛利率并未在铅价格下降时间内提升较多,拖累整体业绩增长。此外,铅价格下降同样影响至公司再生铅的产品价格及盈利能力。全年期间费用率同比提升1.7ppt,主要是销售与管理费用增长。

    1Q20 产能地域性影响较大,铅价格继续回落,但份额全年有望继续增长,再生铅有望加快放量。公司电池产能位于湖北,1Q20 复工受疫情影响较大。同时铅价格1Q20 仍在回落。需求层面我们预期主机配套市场受汽车市场整体回落影响将继续下降,维护替换市场需求整体维持稳定。我们认为公司在主机配套市场份额有望进一步提升,完善的渠道布局也有助于维护替换市场出货量与份额的稳健增长。再生铅层面2019 年底废旧电池破碎产能已达70万吨,我们认为2Q20 后伴随回收渠道的持续回复可加快放量。

    盈利预测与估值

    考虑到铅价格的进一步下降与2020 年汽车市场受疫情冲击的潜在影响,我们下调公司2020 年盈利预测13%至6.23 亿元,引入2021年盈利预测6.81 亿元。同时下调目标价20%至10 元,当前股价与目标价分别对应2020/2021e 12/11x P/E 与14/13x P/E。公司市场份额维持高位,替换市场整体需求受疫情影响相对有限,再生铅有望放量,且估值整体已回落至低位,维持跑赢行业评级,有19.2%上行空间。

    风险

    汽车产量进一步大幅下滑,再生铅产能利用率低于预期。